光大证券-中小市值行业周报：国内猪价逼近30元关口-191007

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　　◆市场概况：节前调整
　　节前最后一个交易日，科技板块带领市场下跌。上证收盘下跌0.92%，深成指下跌1.08%，创业板下跌1.21%。从行业角度来看，仅农业服务、养殖及农产品加工等板块收涨；半导体、证券、电子等板块跌幅2%以上。
　　◆重点关注行业：猪鸡共涨
　　禽：10月7日烟台商品代鸡苗种报价10.2～10.6元/羽（相比节前上涨0.5元/羽）。苗种企业单羽盈利7.5～7.9元/羽。烟台地区毛鸡收购报价至5.28～5.38元/斤（相比节前上涨0.2元/斤）。按照当下苗价、毛鸡价格来测算，毛鸡成本在4.8～4.9元/斤，对应单羽盈利在2.4元左右。
　　商品代鸡苗价格创历史新高，苗种企业迎来最好盈利时期。新建商品代养殖产能陆续投产，对苗种需求形成强有力的支撑。同时受猪肉涨价影响，鸡肉产品及毛鸡价格重拾升势，提振养殖户补栏信心。后续随着猪肉价格上涨将推动鸡肉产业链传导，商品代鸡苗仍有上行空间。肉类整体供需缺口，导致鸡肉价格易涨难跌。以此来看，禽产业链仍将保持高景气度。
　　根据我们测算当前民和股份、益生股份等苗种企业单月盈利在2.1-2.4亿元；苗价每上涨1元增加利润3亿元；仙坛股份月度利润0.8亿元，圣农发展3.20亿元。禽产业公司今年量价齐升，业绩确定性更强。建议关注弹性标的民和股份及益生股份；稳健角度：圣农发展及仙坛股份。
　　猪：10月6日，根据中国养猪网猪价系统监测：全国外三元生猪均价29.86/公斤（相比节前上涨1.34元/公斤）。国庆期间国内猪价继续高歌猛进。区域上看，广东、福建领涨全国，南北价差3.00～4.00元/公斤。考虑供需关系，我们判断猪价高点会出现在今年底明年初。
　　板块的投资逻辑从价格驱动到业绩驱动。生猪养殖企业20年PE普遍在5～7倍。若考虑高点盈利年化，很多公司可能仅3～5倍。受非瘟影响，上市公司下调今年出栏量，进而影响相关公司今年的利润。但考虑到当前非瘟逐步缓和，企业积极留种复产保证明年出栏量。我们仍看好企业明年盈利的兑现。即使产能修复，考虑生物周期，我们认为明年均价将维持25元/公斤以上。明年头猪利润将在1200～1500元，考虑包含仔猪出栏，整体利润水平也在1000元/头。后年价格取决于明年的产能修复情况。
　　周期投资担心在于拐点的出现，如能繁母猪存栏的转正。我们认为本轮产能的去化是极其惨烈的，很多养殖户彻底退出。最终产能的修复周期将较为漫长，如没有疫苗上市，可能需要3年才能恢复到均衡状态。
　　要以长周期的逻辑来把握行业，而非单纯价格冲击的博弈。非洲猪瘟将给行业带来新的格局，规模化企业将在新一轮扩产周期中进一步提升市占率。仍然建议整体配置板块，建议关注：一线龙头企业温氏股份等；二线企业新希望、正邦科技等；三线弹性标的金新农、唐人神、天康生物等。
　　◆风险分析：新股持续发行带来次新股估值中枢下移风险、监管风险。