华宝证券-有色金属行业点评报告：扁线电机渗透率提升，优质铜加工企业价值凸显-211210

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事件：电机作为新能源汽车核心三电系统之一，占到整车价值的5-10%，2021上半年新能源汽车销量前15名中，扁线电机的渗透率大幅提升至27%。

业内预计，2025年新能源汽车驱动电机中扁线占比将超过80%。

扁线属于电磁线的一种。

电磁线种类丰富，根据导体形状分为圆线、扁线以及异型线。

扁线相比圆线，槽满率更高，同样的电机，采用扁线，功率密度更大，体积更小且利于散热，所以扁线电机具有诸多优势非常明显。

扁线已经完全处在替代圆线的过程中间。

扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，是改善整车续航和电池成本的重要因素。

随着新能源车的放量，未来扁线的需求量会更大。

2021年特斯拉换装国产扁线电机，带动渗透率大幅提升，全球新能源龙头企业均开始大规模切换扁线电机，包括比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，2021年上半年电动车中20万以上相对高端的车型，几乎100%全用的扁线（电机）；2021年下半年开始五菱Mini等经济车型，开始也在做扁线（电机）应用的尝试；其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。

受客户需求拉动，扁线生产将进入高速扩产期，供货量将会快速增长。

2022-2023年即将进入扁线快速提升期，率先布局公司将享受红利。

新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，扁线行业属于蓝海市场，目前仅四家公司量产：精达股份、长城科技、冠城大通和金杯电工。

四家公司都拥有丰富的电磁线研发生产经验，在电磁线激烈的市场竞争中不断做大做强，属于电磁线领域的头部企业，新能源扁线都被归类到电磁线业务当中。

1）精达股份：电磁线业务占比68.5%，贡献公司主要收入；2）长城科技：电磁线业务占比98.2%，是市场上最纯正的电磁线企业；3）冠城大通：房地产占比55.8%，电磁线占比41.2%。

4）金杯电工：电磁线仅占15.4%，电气装备用电线38.5%，特种电线电缆26.2%，电力电缆11.8%。

未来还有金田铜业等传统电磁线企业切入扁线行业。

投资建议：2020年扁线电机的渗透率约为10%，叠加新能源汽车渗透率约5.4%，扁线电机的综合渗透率不到1%。

未来新能源汽车取代传统燃油车，扁线电机取代传统圆线电机，扁线有百倍的市场空间。

预计22-23年是扁线渗透率快速提升期，已实现扁线量产的公司将充分享受第一波红利，后期介入的企业也将逐步分享行业红利。

风险提示：新能源车销量不及预期，扁线产品推进不及预期。