国金证券-2019教育行业周报第38期：网易有道赴美IPO，网易或迎旗下首家单独上市公司-191007

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　　行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅-7.00%，上证指数-3.37%，深证成指-4.40%，创业板指-4.55%，传媒指数(中信)-4.78%，餐饮旅游(中信)-2.15%，沪深300指数-3.08%。
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅2.77%，上证指数16.49%，深证成指30.48%，创业板指30.15%，传媒指数(中信)8.98%，餐饮旅游(中信)28.26%，沪深300指数26.70%。
　　行业观点
　　网易有道向SEC递交招股书，拟最高融资3亿美元，同步进行私募配售。2019年10月1日，网易有道向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，拟于纽交所上市，股票代码“DAO”。本次IPO前，网易董事局主席丁磊/网易有道CEO周枫/网易有道副总裁吴迎晖分别持股30.1%/ 20.6%/1.9%。本次IPO有道拟融资不超3亿美元，同时，有道拟进行私募配售，其最大机构股东Orbis基金1.25亿美元A类普通股。募集资金拟主要用于投资技术与产品开发、品牌与营销、拓展用户群、公司运营资金。
　　有道营收增速超60%，但低毛利率叠加高费用率致持续亏损。有道2019年上半年营收为5.5亿元，同比增长67.7%，毛利率29.0%，净亏损1.7亿元，去年同期净亏损为0.8亿元，亏损幅度有所扩大；2018年营收为7.3亿元，同比增长60.5%，毛利率29.6%，净亏损2.1亿元。公司毛利率处于不到30%的较低水平，而2019年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约为33.9%/4.3%/20.3%，导致公司处于净亏损状态。
　　在线课程与在线广告贡献其主要收入。网易有道主要涵盖四大类产品和服务：以有道精品课、网易云课堂、中国大学MOOC等为代表的在线课程；以有道词典、有道翻译等为代表的在线知识工具；以有道数学、有道乐读等为代表的互动学习应用；以有道智能笔、有道电子笔等为代表的智能设备。有道营收由学习服务和产品、在线推广服务两部分构成，2019年上半年，学习服务和产品/在线推广业务分别实现营收3.1/2.3亿元，分别同比增长58.1%/82.5%，分别占总营收的57.4%/42.6%。其中，学习产品和服务收入由在线课程、其他学习服务和智能设备三部分构成，三者分别实现营收2.3/0.4/0.4亿元，同比增长44.3%/48.4%/264.7%，分别占学习服务和产品总营收的72.5%/13.8%/13.7%，智能设备业务高速增长，但相对量仍较小。
　　公司具备庞大活跃用户群体，有道精品课K12用户快速增长。2019年上半年，有道全部产品合计MAU超1亿；公司核心业务有道精品课程的注册用户/付费用户分别为1210/33.8万人，同比增长30.8%/6.3%，付费用户平均客单价达751元，同比增长47.8%，其中，有道精品课K12注册用户/付费用户分别达590/10.5万人，同比增长63.9%/81.0%，增速较快。
　　公司账上现金及现金等价物增长缓慢，营运资金仍不足。公司2017年/2018年/2019年上半年期末账上现金及现金等价物分别为0.40/0.42/0.52亿元，账面现金增长缓慢，并不充足；营运资金亏损分别为9.7/7.1/8.1亿元。
　　推荐标的：中国东方教育，中国科培，中公教育，新华教育，中教控股等
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。