新时代证券-9月经济数据预测：“类滞胀”预期再起？-191007

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　　9月经济形势回顾
　　海外方面，欧洲央行公布9月利率决议，此次会议欧央行决定降息，修改前瞻指引，重启第二轮QE，并且下调TLTROIII的利率，宽松程度超出市场预期。美联储公布9月FOMC会议声明，宣布降息25个基点，同时，鲍威尔发言暗示了重启QE的可能。国内方面，生产指标分化，中游钢材库存去化速度加快，下游需求回升。9月资金面整体分为三个阶段：（1）上旬平稳；（2）中旬略紧；（3）下旬宽松。整体上货币市场利率较8月有所下降。股市先涨后跌；货币政策宽松程度不及预期、通胀预期升温、美债收益率回升等因素推动债市下跌；人民币汇率小幅升值。
　　9月经济数据预测
　　我们预计，9月工业生产增速回升，三季度整体经济增速回落；固定资产投资累计同比下降；社会消费品零售总额同比回升；出口同比回落；进口同比回升；猪肉价格带动CPI同比上行；PPI环比回升，同比在高基数下继续回落；9月降准加上公开市场操作，货币条件略有改善，预计9月新增信贷略有扩张、新增社融稳定
　　10月资本市场展望
　　股市：短期调整不改长期趋势。随着市场的上涨，恐高情绪有所抬头。有部分投资者担心近期的上涨可能是类似Q1的上涨，后面还会有较大级别的调整（类似4-7月），但A股年内不大可能有太大级别的调整，即使出现技术性休整，大概率也是月度的，而不大可能是季度的。因为8月以来的上涨主要是投资者对长期趋势的乐观，而1季度的上涨主要是短期利多的催化。8月以来的上涨，更健康。
　　债市：经济下行压力继续支撑债市。三季度GDP增速可能在6.0%左右，较二季度下行幅度较大，这将支撑债市继续走强。由于预算软约束的存在，经济下行时，国有企业、地方融资平台未必收缩融资，对经济基本面更敏感的民营企业以前在债券市场融资比较少，经济下行时也谈不上收缩融资，因此，经济基本面对债市的影响更多地是通过资金供给渠道。经济下行压力下，一方面，投资者增加国债配置；另一方面，流动性继续保持合理充裕。当然，也要警惕通货膨胀对货币政策的制约。
　　风险提示：政策落实不及预期；经济超预期下行