德邦证券-9月PMI数据点评：生产需求双扩张，但PMI仍在荣枯线下-191008

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　　9月PMI回升，生产需求双双扩张。9月制造业PMI较上月小幅上行0.3个百分点至49.8%，小幅高于市场预期，继续位于荣枯线下方，但较上月有所改善。本月生产指数较上月回升0.4个百分点至52.3%，显示相关制造生产企业生产有所扩张。另外，9月新订单指数回升0.8个百分点至50.5%，自4月来首次回归荣枯线上方，显示需求有所改善。从业人员指数方面，制造业PMI从业人员指数为47%，体现出稳就业压力仍存。
　　需求回升带动价格指数回升。原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.6%，产成品库存回落0.7个百分点至47.1%，需求回升带动价格指数回升。主要原材料购进价格指数大幅回升3.6个百分点至52.2%，而出厂价格指数也出现大幅回升，上涨3.2个百分点至49.9%，显示9月PPI通缩压力将有所改善。
　　外贸环境改善，持续回暖概率不大。本月新出口订单指数继续回升1个百分点至48.2%，进口指数由上月的46.7%回升0.4个百分点至47.1%。9月美国对中国输美其余3000亿美元商品加征关税落地，10月将上调2500亿美元商品关税，一定程度上导致企业抢出口，另一方面中国已开始对美农产品进行询价，使进口出现回暖。由于贸易摩擦存在反复的预期，后续指标还将继续处在波动状态，出现持续回暖的概率不大。
　　大中小型企业PMI不同程度回升。本月的PMI数据从企业规模上看，大中小型企业PMI均出现回升，分别较上月增加0.4个百分点、0.4个百分点和0.2个百分点，至50.8%、48.6%和48.8%。总体来看，大型企业PMI依旧位于荣枯线以上，中小企业今年以来一直位于荣枯线以下，大型企业与中小企业的分化依然存在。
　　非制造业PMI较为稳定。本月非制造业商务活动指数为53.7%，较上月小幅回落0.1个百分点。建筑业生产扩张大幅放缓，本月建筑业PMI大幅回落3.6个百分点，带动了非制造业PMI回落。此外，服务业PMI较上月回升0.5百分点至53%。
　　本月综合PMI产出指数较上月微升0.1个百分点至53.1%，表明我国企业生产经营活动保持稳步扩张。总体来看，本月PMI回升，内外需及生产出现回暖，需求带动价格回升，但整体来说制造业PMI还在荣枯线下，进出口订单偏弱，就业压力仍存，预计后续PMI将继续承压。
　　风险提示：中美贸易战谈判不达预期；全球经济加速下行。