东吴证券-食品饮料行业电商月报：9月阿里系线上数据点评-191007

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　　投资要点
　　酒水：1）白酒：线上收入增速快，高端白酒表现强。9月阿里线上渠道国产白酒销售额5.17亿元，同比+24.7%。分品牌看，茅台、五粮液、洋河销售额排名前三，市占率分别为14.4/11.1/10.5%。2）啤酒：旺季销售表现高于同期。啤酒销售额1.3亿元，同比+23%。分品牌看，青岛、百威、哈尔滨销售额排名前三，市占率分别为13.5/9.4/7.9%。
　　乳制品：1）液态奶：白奶增速快，伊利份额持续上升。9月阿里线上渠道液态奶销售额8亿元，同比+32.7%，其中白奶、酸奶、低温奶销售额分别为4.4/1.9/0.2亿元，白奶、酸奶销售额同比+40.1/23.9%。分品牌看，伊利、蒙牛、光明销售额排名前三，增速分别为+94/57.8/-2.3%，市占率分别为22.4/20/4.4%，对应8月市占率环比+1.3/-0.8/-0.2pct，伊利份额持续上升。2）芝士奶酪、黄油：体量较小，芝士奶酪增长较快。芝士奶酪、黄油销售额分别为0.77/0.33亿元，同比+20.5/-7.2%。3）奶粉（婴幼儿）：行业增长稳健，国产品牌表现亮眼。婴幼儿奶粉销售额8亿元，同比+10.7%。爱他美、飞鹤、A2销售额分别为1.4/0.6/0.6亿元，增速分别为+14.2/55.4/14.4%，市占率分别为17.4/7.6/7.5%。
　　保健品：无效供给逐步出清，海外品牌热销。9月阿里线上渠道保健品销售额16.6亿元，同比-12.1%，其中海外保健品销售额8.2亿元，同比+29.2%，保持高速增长。从时间维度上看，保健品保质期久、食用周期长，存在促销囤货属性，前有618，后有双十一，9-10月略有下滑不必过分解读。从产品结构上看，18H2中以补充胶原蛋白为卖点的新肌饮（客单价4000元+，韩国进口）等产品销售额名列前茅，如今却基本销销声匿迹，我们认为这也是行业无效产能出清的过程，行业规范，龙头受益为大势。从分品牌看，汤臣倍健、Swisse、肌肉科技9月销售额分别为1.41/0.98/0.45亿元，同比+7.5/-4.2/22.5%，行业前三增速均高于行业增速；市占率分别为8.5/5.9/2.7%，对应8月市占率环比+1.2/-0.5/-0.2pct。益生菌品类，9月Lifespace销售额0.07亿元，同比+23.1%。
　　休闲食品：龙头保持高增，三只松鼠市占率稳步上升。9月阿里线上渠道休闲食品销售额62.5亿元，同比+4%。其中糕点、坚果、饼干品类销售额分别为22.5/10/9.3亿元，同比-5.2/+25.6/+15.1%，占比为36.1/16.2/14.9%。分品牌看，三只松鼠、百草味、良品铺子销售额分别为8.1/3.9/3.4亿元，同比+43.2/36.1/39.4%，龙头企业销售额增速均高于行业；市占率分别为13/6.3/5.5%，对应8月市占率环比+0.1/-0.7/0pct。百草味、良品铺子折扣力度相较中秋加大，三只松鼠依然延续高性价比路线，龙头以促销换市场趋势不减。混合坚果子板块中，三只松鼠稳居线上绝对龙头，市占率提升至42%，三只松鼠、百草味、良品铺子CR3=69.2%。
　　调味品：复合调味料为主要增长点。9月阿里线上渠道调味品（日常调味品+复合调味料）销售额4亿元，同比+1.2%。其中日常调味品销售额1亿元，同比-31.4%；复合调味料销售额3亿元，同比+20.2%，复合调味料成为带动调味品行业增长的主要动力。分品牌看，海底捞、海天、好人家（天味）销售额分别为0.22/0.18/0.06亿元，市占率分别为5.6/4.5/1.5%，对应8月市占率环比+1.4/-8/-0.6pct。龙头品牌效应带动线上销售额及市占率快速提升，复合调味料仍处于高速增长阶段。
　　风险提示：阿里系线上数据代表性不完整，线上渠道情况与公司整体情况不符，食品安全风险，宏观经济不达预期，消费需求减弱。