华西证券-澜起科技-688008-引领内存接口芯片全球标准，津逮平台＆AI芯片开辟新蓝海-190920

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　　澜起科技的核心产品——内存接口芯片是服务器内存必备的核心芯片。目前市场份额仅次于全球No.1,未来有望依托公司成功基因横向扩张至服务器CPU和AI芯片产业链。
　　主要观点:
　　内存接口芯片：DDR4内存接口芯片标准制定者，市场份额占46%，未来三年复合增速31%。未来三年，有望迎来DDR4到DDR5的技术升级，公司竞争实力大概率进一步提升，即使在当前内存模组下行周期的背景下，仍将实现逆势扩张。预计2019-2021年内存接口芯片营收分别为20.61亿元/29.46亿元/38.96亿元，同比增长率17%/42%/32%，毛利率71.5%/72.2%/73.0%。
　　津逮服务器平台& AI芯片：聚焦服务器安全可控及人工智能SoC芯片技术，短期难以贡献业绩，长期空间可期。考虑到中国市场安全可控需求，公司津逮服务器CPU是Intel架构得以继续服务中国央企客户需求的重要路径，长期有望与飞腾/鲲鹏/龙芯等共同满足国内需求。长期市占率可望达30%,对应营收空间为303亿元。从短期来看，未来三年尚处于市场推广阶段，2019-2021年，公司津逮服务器平台营收为0.10亿元/0.20亿元/0.35亿元，同比增长率20%/88%/75%，毛利率20%/20%/20%。
　　盈利预测及估值。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为20.72亿元/29.67亿元/39.32亿元，归母净利润为8.04亿元10.79亿元/14.51亿元；对应EPS分为0.71元/0.96元/1.28元；给予公司P/E估值60-65倍估值水平，对应股价42.74-46.30元，合理市值为482.95-523.20亿元。暂不评级。
　　长期来看，公司津逮服务器平台若能基于Intel芯片实现服务器安全可控，有望成为中国服务器市场自主可控趋势下的重要参与力量。长期市占率30%的假设下，对应营收为303亿元，与公司在人工智能SoC芯片的新兴业务布局相结合，可望打开公司长期市场空间，增厚公司长期市值上看千亿元。
　　风险提示：市场需求不如预期、客户集中度较高、产品研发不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等