华创证券-策略周报：坏就是好，两种预期的赛跑-191008

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　　权益市场进入经济动能预期与政策宽松预期赛跑，风险偏好提升难度加大
　　短期美欧相关经济数据的走弱引致市场的回调。经济数据的走弱，使得市场对于美联储政策进一步宽松预期快速升温，权益市场预期表现出“坏就是好”的特征，一方面投资者对于美国经济担忧较之前期有所升温，但尚未转向悲观，另一方面对于后续货币政策进一步宽松仍抱有期待。权益市场的预期主线将会经历“全球联合宽松预期-宽松预期落地-政策效果验证”的演化过程，当前市场已经进入了宽松预期落地的后半程，投资者对于全球经济动能尽管尚未转入悲观，但权益市场实际上已经进入到了分子端预期弱化与分母端预期强化两者间的赛跑，相对于前期联合宽松驱动分母端主导阶段，风险偏好提升的难度将会加大。
　　节后A股不必过分忧虑，估值压力释放利于行情进一步展开
　　短期外围市场的震荡回调，对于交易思维主导的行情展开必然形成限制，这一超预期来自于全球经济动能下行节奏略超预期，全球联合宽松力度略低于预期，但我们认为并不必要因此而过分忧虑。1）国庆期间权益市场的快速回调并未进一步导致恐慌情绪的扩散;2）中国当前正处于去库存尾声，经济韧劲较强；3）尽管部分消费、科技股估值在前期风险偏好提升中高企，但就A股整体而言估值仍是处于底部区间的；4）短期人民币汇率层面压力有望降低，而当前原油价格仍处于弱势，有利于作为制造国的中国；5）国庆后一周中美第十三轮中美经贸高级别磋商举行，市场风险偏好对于中美贸易谈判负面冲击脱敏，而对正面影响敏感。
　　行情仍在途中，中美经济短周期错配下外围因素影响力相对更大从
　　A股行情内外部驱动来看，后续趋势性行情的继续展开需要依靠两个方面，一是国内外宽松政策的超预期推出，二是市场主体由于市场考核机制因素而形成的交易动机。我们认为美联储加码宽松是必然的趋势，尽管节奏或许会有变数。结合中美之间经济金融周期来看，当前中美经济短周期形成了中国处于去库存尾声，美国处于库存周期顶部下滑初期的态势。相对而言，在这种错配并未形成一种共振下行态势前，相对有利于中国资产，对于A股行情影响因素而言，外围因素由于更加具有不稳定性，其边际影响力将会显得相对更大。
　　市场风格或重PE回归重EPS，阶段内金融地产类债资产与滞涨板块是重点
　　前期各国央行或由于“囚徒困境”而使得联合宽松政策整体节奏要不及预期，但随着经济下行压力的加大，这将迫使联合宽松进程的加速，这对于权益市场具有支撑性作用，结合全球贸易保护主义、英国脱欧等风险因素来看，并不支持市场风险偏好的平稳持续回升。综合估值结构和市场主体格局来看，配置价值以及滞涨补涨有望成为市场演化的两条主线，相对于自上而下驱动，自下而上逻辑将会更加占据主导，相对于前期市场以风险偏好高弹性占优而言，市场风格预计将会出现变化，表现在科技股领域，盈利稳定性龙头个股可能会更受青睐。对于金融地产龙头、家电、公用事业等有股息分红，具有类债属性的行业个股预计将会成为配置型与博弈型投资者都愿意接受的品种。
　　风险提示：
　　全球经济动能下行节奏超预期，联合宽松节奏和力度不及预期。