兴业证券-旅游行业城市演艺专题：国际市场发展成熟，国内市场方兴未艾-191007

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　　投资要点
　　城市演艺是指在有高客流的城市驻点或在不同城市进行歌舞、戏剧、曲艺杂技等艺术表演。城市演艺的参与对象侧重于城市居民，以剧场、戏院、书场为主要演艺场所，运用较多的现代科技。其中，音乐类演出包括音乐会、演唱会及音乐节；戏剧类演出包括话剧、音乐剧、戏曲、儿童剧；曲艺杂技演出则主要指相声表演与杂技演出。一般来说，旅游演艺多依托于景区，借自然风光或人工景点表演。相比之下，城市演艺对表演场地的自然风光等并无要求，城市演艺以城市居民为目标受众，表演场地以大中型专业剧场为主，但近年来演出场所不断创新，随着城市演艺类型的亲民性与包容性增加，城市演艺场所逐渐拓展为商场、博物馆等公共文化空间，助力城市演艺走进大众生活。
　　国外城市演艺标杆：纽约百老汇。纽约百老汇剧院起步晚于伦敦西区，但发展速度与规模超过了伦敦西区，其演出融舞蹈、音乐、戏剧于一体，通俗易懂，适合大众品味，其观众约四成为纽约本地居民，六成为前来纽约参观的游客。2018年财年接待1,477万人次，票房收入高达18.3亿美元且仍有较大提升空间。我们认为百老汇成功因素可以归结为三点：1）集群化的艺术生态体，形成演艺节目策划、编排、演出、运营等全产业链生态；2）丰富多样的剧目供给，一方面强化经典热门剧目盈利能力，另一方面根据不同层级的观众需求而提供不同品类的演艺节目；3）差异化且灵活的销售方式，拥有完善的销售网络和多样化的票价体系共观众选择。
　　国内城市演艺优秀案例：沉浸式演出《不眠之夜》。《不眠之夜》上海版以1930年代的上海作为故事背景，在《麦克白》剧本基础上引入全新的中国元素。自2016年12月首演至2019年8月31日，《不眠之夜》已上演816场，场场接近爆满，收获超过26万观演人次。平均票价700元的它凭借高客户黏性，屡破上海戏剧票房纪录，曾创下1分钟最快售出216张、1小时最快售出1847张、夏季场6小时售罄12600张的票房纪录，年度票房销售率一度高达100%。《不眠之夜》爆红源自：1）千人千面，沉浸式戏剧赋予观众独特的私人体验；2）演出互动性增强观众多感官的新奇体验；3）消费群体精准定位，定价机制及时调整；4）拓展开发IP周边产品，增加衍生收益；5）以演出空间为核心，尚演谷打造衍生辐射效应。
　　宋城上海项目：打开城市演艺广阔空间第一步。延续旅游演艺模式的《上海千古情》决定了宋城上海项目至少并不会太差，而一旦《上海一秀》、《我回上海滩》这些城市演艺节目能够成功融入市场，那么公司业务将从旅游演艺拓展到市场空间更为广阔的城市演艺，后续有可能继续向北京、深圳、香港等一线城市拓展，将宋城打造成“东方百老汇”。
　　投资建议：建议投资者积极关注国内演艺龙头宋城演艺。在现有旅游演艺模式的基础上，宋城积极探索新模式，例如上海项目尝试空间广阔的城市演艺、西塘和珠海项目尝试演艺谷。展望未来，宋城成熟项目天花板不断提升，近期开业的桂林、张家界项目高速成长，上海、西安项目将于20年上半年开业，佛山、西塘、珠海项目将于21年上半年开业，另外潜在项目选址多。宋城发展逻辑清晰，未来三年业绩确定性强，建议积极参与。
　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等