东兴证券-对于本轮“猪周期”的思考和展望：猪肉价格会上天吗-191008

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　　摘要：
　　猪周期“来势凶猛”，目前仍处于上涨阶段。此轮猪周期开始于2018年5月，2018年8月，辽宁沈阳发生我国首起非洲猪瘟疫情，截至2019年7月3日，全国共发生非洲猪瘟疫情143起，扑杀生猪116万余头。供给端的外部冲击造成猪肉价格涨势凶猛，22个省市的平均猪肉价格已从18年8月初19.48元/公斤上涨至19年9月初的36.61元/公斤。与此同时，猪肉价格也成为支撑CPI上涨的主要因素，2019年以来，猪肉CPI已经连续6个月实现同比上涨，2019年8月，CPI中猪肉同比增长46.7%，涨幅比上月扩大19.7个百分点，环比上涨23.1%，涨幅扩大15.3个百分点，猪肉对CPI同比拉动为1.08个百分点。
　　受供给端冲击，此轮猪周期将延长。猪肉需求端较为稳定，作为我国传统饮食主要肉类之一，其需求收入弹性、需求价格弹性绝对值均小于1；供给端受非洲猪瘟病毒和环保整治影响，生猪和能繁母猪存栏数持续减少。加之目前各地补栏积极性低，市场猪肉供给将会出现偏紧的局面。对比前三轮周期，此轮周期从2018年5月中旬开始，截至2019年9月中旬，上涨期已16个月，涨幅已达131%，相比以往的周期，此轮上涨增长速度更快、幅度更大，因此预计此轮周期比以往更长。
　　无论是从理论角度还是从实践角度看，此轮周期并不会失控，猪肉价格最终将出现回落。第一，理论层面，蛛网模型为生猪生产提供了分析框架。蛛网模型基本假定是本期商品的供给量取决于上一期价格，而本期商品的需求量则取决于商品的本期价格，将蛛网模型运用到生猪生产周期中，即猪肉价格上涨→生猪养殖利润增加，母猪补栏增加→猪肉供给量上升→猪肉供大于求导致价格下降→生猪养殖利润减少，淘汰母猪→猪肉供给量下降→新一轮价格上涨。从过去几轮周期来看，猪价高企都伴随着后续的生猪存栏情况改善，表明当猪价过高时，养殖户会增加存栏和供给，价格最终会在供给增加的基础上回落。
　　第二，实践层面，今年以来，从中央到地方，各部门紧密出台政策以保量稳价。主要政策内容包括：对种猪场、规模猪场流动资金和建设资金贷款给予贴息；加强非洲猪瘟病毒检测信息管理；提高生猪、能繁母猪、育肥猪保险保额；保障种猪、仔猪及生猪产品调运等。除鼓励生猪养殖外，疫情防护工作也取得进展，截至2019年7月3日，全国25个省区的疫区已经全部解除封锁。总体来看，非洲猪瘟疫情发生势头明显减缓，生猪生产和运销秩序将逐步恢复。
　　第三，他山之石，以美国2013年-2015年PEDv疫情为例，2013年5月美国首次确认发生猪传染性腹泻病毒（PEDv），2014年5月，美国猪排价格上升12.7%，培根价格上涨14.9%。到2015年8月，该疫情获得了明显好转，美国生猪的存栏情况与2014年相比也有所改善，猪肉价格明显回落，疫情冲击并未改变美国猪肉CPI的历史周期性。
　　风险提示：
　　非洲猪瘟病毒持续扩散，补栏积极性不及预期，环保整治对生猪养殖影响继续扩大。