国信证券-华工科技-000988-激光装备国产化稳步推进，5G光模块值得期待-191008

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　　我们认为未来2-3年如下几条大方向比较确定：
　　1、未来几年5G网络的大投入是确定性，无论是中国市场还是全球市场；
　　2、通信设备商特别是华为将在其中扮演非常重要的角色，并可能成为主要角色；
　　3、我们预计未来三年即使只考虑中国国内市场，5G基站数目也会有近10倍的增长（2021年的5G基站数对比2019年的5G基站数），国际市场5G的体量预计和中国相当；
　　4、华为的核心供应商将会充分受益；
　　5、5G基站相较于4G基站比较大的区别（业界不管现时基于何等的方案）光模块都将充分受益，整体需求将有指数级的增长；其中在前传模块中25G光模块将获得大范围的应用；
　　华工科技多年来一直是华为的金牌供应商（连续10年+），从上游原材料的保障到中游产品的规划设计再到下游需求的延拓，可以说公司和华为是充分良好的业务伙伴，有着很深的业务积累和技术积累。特别是在25G光模块的需求爆发之时，我们相信在这一轮5G建设的初期浪潮中，华工科技有望是光模块厂商中非常受益的一方。
　　投资建议
　　综合上述两种估值方法，我们认为公司合理股价在22.75-26.00元/股区间，敏感性分析估值中枢价格为23.24元/股。
　　我们看好公司在激光先进制造装备及光通信领域的领先地位，预计公司2019-2021年实现营业收入分别为53.48/65.54/78.72亿元，归母净利润分别为5.53/6.51/7.58亿元，同比增速分别为95%/18%/17%（2019年增速较快是因为非经常损益中投资收益较多），当前股价对应的动态PE分别为35/29/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球汽车市场低迷，行业竞争加剧的风险。全球经济环境下行压力加大，汽车市场一直处于低迷，公司激光制造装备很多应用在汽车加工制造领域，汽车行业需求低迷或将传导到上游装备需求，从而造成需求不及预期，行业竞争加剧的风险；
　　2、中美贸易摩擦对上游芯片采购带来的风险。公司光器件中大部分中高端芯片采购来自美国、日本等企业，如果中美贸易关系进一步恶化，可能对公司上游芯片采购产生不利影响。
　　3、宏观经济下行，5G建设投资不及预期的风险。国内外经济环境仍不稳定，居民消费意愿不强，三大运营商收入承压，对于5G的网络投资可能不及预期，从而对公司业绩产生一定影响。