太平洋证券-金融行业点评报告：嘉信理财取消交易佣金事件点评-191008

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　　报告摘要
　　事件：10月1日，嘉信理财宣布自2019年10月7日起将把美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从4.95美元降至零。对此我们点评如下：
　　为什么嘉信理财将在线交易佣金降至零？竞争的结果，也是行业发展的结果。嘉信公司并不是美国首家零佣金券商，早在2013年硅谷初创公司Robinhood就已经开始提供股票免佣服务，此外盈透证券（Interactive Brokers Group）、摩根大通也在嘉信之前推出了免佣服务，因此嘉信理财此次免佣政策直接原因在于竞争。更深层次却是行业发展的结果，美国经纪商早已将客户服务重点从交易通道转移到投顾服务，也由此形成了多元化的收入结构，佣金收入占比已经较低，以嘉信理财为例，其佣金收入在总收入中占比仅8%（2018年数据），利息收入与管理费收入是其收入主要来源，分别占比57%，32%。
　　如何看待国内券商经纪业务的发展？
　　短期价格战的可能性较低三个原因：1、国内券商牌照仍属于管制状态，一定程度上仍具有稀缺性，牌照红利仍在；2、当前经纪佣金仍为行业最主要的收入来源，根据2019年上半年数据，经纪业务收入占比24.8%，保证收入的稳定性有利于行业发展；3、当前国内券商股票交易佣金已经处于较低水平，新开户佣金率基本为万2.5，存量市场环境下，降佣对用户的吸引力较低（我们对比分析2014-2018年行业经纪业务市场竞争格局变化发现）。
　　长期来看，零佣金或许也会到来，但不必悲观。互联网化后，当前券商经纪业务的边际成本基本为零，因此若充分竞争，零佣金也是有可能的（不考虑规费）。但我们认为不必过于悲观，参考美国，零佣金是行业发展的结果。伴随行业佣金率下滑，必然也会倒逼行业收入模式发生转变，事实上，财富管理转型也正是当前行业重点之一。
　　投资建议：东方财富、华泰证券、中信证券
　　风险提示：股市波动风险、资本市场改革政策的推进不达预期