国盛证券-星网锐捷-002396-国产替代安可先锋，交换机+桌面云共促腾飞-191008

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　　首次覆盖并给予“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景，我们认为大国博弈背景下，国产替代+安全可控成最强音，党政军等特种客户加速安可产品集采，国产化进入全新发展阶段。公司桌面云、交换机等产品，受益于时代机遇+产品成熟度提升，迎来市场规模、渗透率双击，带来业绩的快速增长，股价有望迎来戴维斯双击。我们预测公司2019-2021年净利润为7.1/8.8/10.9亿元，对应EPS分别为1.22/1.51/1.86元，对应2019-2021年PE分别为25/20/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　（1）时代背景：大国博弈背景下，国产替代+安全可控成最强音，党政军安可集采加速开启，国产化迎来历史性发展机遇。全球贸易摩擦反复，贸易格局重塑是一个长期过程，情绪上的影响逐步钝化，但国产替代已成为确定趋势，信息安全保卫刻不容缓，国产方案将先从党政军等市场出发。
　　（2）国产化新阶段：国产方案使用感的提升增强了下游客户的使用意愿，产业步入快速落地阶段，千亿蓝海开启。此前国产软硬件更多停留在实验室阶段，客户使用意愿不强，推广节奏较慢。通过时间积累+实践优化，国产方案已从“勉强用不好用”进入到“能用可用”，相关产业生态逐步构建、配套方案丰富，客户使用意愿提升，真正进入落地的快速增长阶段，国产方案逐步提升在全球产业链话语权。
　　（3）网络终端：时代机遇+产品成熟度突破，“桌面云”方案渗透率将进一步提升。1）顺应党政军、B端客户对于信息安全、强管控易扩展的诉求，“桌面云”成为传统PC的重要替代方案。传统PC进行管理维护、安装升级时工程量大且分散，员工权限管控相对较难，易受到病毒攻击。“桌面云”方案极大解决了当前痛点，且可以根据用户使用情况进行资源的弹性分配，提升资源使用效率、降低建设成本。2）全资子公司升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头，拥有全套国产化解决方案，合作华为共拓桌面云市场，培育行业生态，尽享行业发展红利。
　　（4）企业级网络设备：云计算需求催化IDC建设，带动交换机、路由器需求提升。网络设备需求主要来源于运营商和企业客户，其中BAT等互联网厂商大力发展云计算，进一步推动国内IDC建设节奏，并推动设备“白盒化”的发展。受益于国产替代和白盒化两大趋势，子公司锐捷网络市占率稳步提升。
　　盈利预测&估值：Q4估值切换将近，进一步凸显公司的低估值和预期差。我们预测公司2019-2021年净利润为7.1/8.8/10.9亿元，对应EPS分别为1.22/1.51/1.86元，对应2019-2021年PE分别为25/20/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：企业网络设备及解决方案行业和网络终端行业竞争加剧；新产品推广不达预期，测算与实际存在误差。