上海证券-基于均值~CVaR模型的资产配置策略之二：引入认沽期权，提升资产配置型FOF收益-191008

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　　本报告从风险管理角度出发，以标普500指数、上证50指数、中证全债指数、comex黄金、WTI原油作为研究对象，利用均值—CVaR模型，将认沽期权作为大类资产配置的辅助对象，直接参与到资产配置过程中，从而在一个整体框架中，定量分析认沽期权在资产配置中起到的风险管理作用。主要思路在于既可以通过买入认沽期权来保护标的资产的下跌风险，又可以通过资产配置分散风险，达到双管齐下的目的。结果显示：
　　1）若认沽期权价格较低时，引入认沽期权可以明显改变投资组合的有效前沿曲线，使得相同预期收益下的CVaR可以明显减小。
　　2）在均值—CVaR模型框架下，将认沽期权和标的资产配合使用时，两者之间存在一个相对固定的搭配比例，使得投资组合的配置效率最高。
　　3）引入认沽期权后不同资产的权重发生了较大变化，上证50和中证全债占据了绝对位置，随着预期收益率的增加，不同资产权重呈现相对线性的变化趋势。
　　4）认沽期权的引入，在不明显改变波动率和最大回撤的情况下，显著提高了投资组合的收益率，提高了资产配置的效果，其收益率接近于标普500指数，但其他指标明显好于标普500指数。
　　5）对中国“牛短熊长”的股市来说，牛市临近启动时，市场低迷，波动率较小，此时认沽期权的价格降低，而引入认沽期权可以使得标的资产获得高配，从而牛市启动后带来净值的快速拉升。
　　6）借助于表现较好的股票基金的专业投资能力，在股票配置较高的情况下，确实可以显著提升大类资产的配置效率，提升FOF收益率的同时，降低了风险暴露程度。而认沽期权的引入确实可以有效降低投资组合的风险，从而间接提升了投资组合的收益率，尤其在中国波动剧烈的A股市场上显得尤为重要。