兴业证券-化工行业周报：国家统计局公布9月PMI数据，供需推动甲醇价格上行，硝酸涨价-191007

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　　投资要点
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周下跌-0.2%，较上月同期上涨2.2%，年内降幅-4.7%，相比去年同期降幅-22.3%。
　　一周涨幅较大的产品：硝酸（华东），+23.3%；硫酸（98%，长三角），+12.5%；SBS（791，华东），+4.9%；丁腈橡胶（N41E，华东），+4.8%；甲苯（华东），+4.4%。
　　一周跌幅较大的产品：二甲基环硅氧烷（DMC）（华东），-7.9%；醚后C4（燕山石化），-5.7%；三环唑，-5.4%；碳四原料气（齐鲁石化），-5.2%；高效氯氟氰菊酯，-3.3%。
　　中国2019年9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月回升0.3%。（1）生产需求有所复苏。新订单指数50.5%（月环比+0.8%），自5月以来首次升至扩张区间。生产活动加快，生产指数52.3%（月环比+0.4%），其中农副食品加工、纺织服装服饰、专用设备、电气机械器材等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。（2）外贸状况改善。新出口订单指数48.2%（月环比+1.0%），进口指数47.1%（月环比+0.4%）。（3）高技术制造业扩张。高技术制造业PMI为51.3%（月环比+0.1%），连续8个月位于50%以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。高技术制造业新订单指数为53.3%（月环比+0.9%）。（4）大中小型企业景气程度回升。大型企业PMI为50.8%（月环比+0.4%），中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，月环比分别为+0.4%和+0.2%。从生产情况看，大、中和小型企业生产指数分别为53.4%、50.7%和51.7%（月环比+0.2%、+0.8%和+0.4%），本月全部位于扩张区间。（5）企业信心增强。扶持实体经济发展政策落地，制造业企业生产经营活动预期指数54.4%（月环比+1.1%），为第三季度高点。
　　供给缩减，硝酸价格大幅上涨。本周硝酸（华东）涨473元/吨至2508元/吨（周环比+23.3%，月环比+58.0%）。大连大化（3万吨/年）、中冀正元（10万吨/年）、山东洪达（15万吨/年）、兰化集团（15万吨/年）、淮河化工（40万吨/年）、吉林石化（10万吨/年）和柳州化工（20万吨/年）装置停车；安徽地区（金禾化工（15万吨/年）和华尔泰（31万吨/年））和河南地区（新乡永昌（17万吨/年）和晋开集团（20万吨/年））部分企业开工低位；叠加国庆环保限产，本月国内浓硝酸开工4成，较上月下跌2成。下游苯胺（华东）7850元/吨（周环比0.0%，月环比+24.6%），金茂铝业（12万吨/年）和泰兴新浦（10万吨/年）停车，天脊化工（13万吨/年）、山东金岭（20万吨/年啊）低负荷运行，需求走弱。
　　供需推动甲醇涨价。本周甲醇（山东）周环比涨3.1%至2310元/吨。近期多套甲醇装置减产或检修：（1）故障检修：咸阳化学（60万吨/年）、新疆兖矿（30万吨/年）、陕西兴化（30万吨/年）、江苏伟天（15万吨/年内）、心连心（46万吨/年）、延安能化（180万吨/年）和神华包头（180万吨/年）。（2）环保减产：凤凰（92万吨/年）、定州天鹭（39万吨/年）、恒昌焦化（15万吨/年）、盛隆（25万吨/年）、微山同泰（8万吨/年）、国焦（25万吨/年）、中新（15万吨/年）、山西天泽（40万吨/年）、山西潞宝（30万吨/年）、鲁西化工（80万吨/年）和同煤广发（60万吨/年），供应趋紧。华东、华南两地港口累计库存139.26万吨（周环比-5.8%）。下游甲醛维持7成开工率，甲醛（河北）1100元/吨（周环比0.0%，月涨幅6.8%）。9月醋酸平均开工率增至90%（较8月涨幅+40%），醋酸（华东）3520元/吨（周环比0.0%，季度涨幅+32.8%）。甲醇制烯烃方面，大唐多伦MTP（46万吨/年）、宁夏宝丰二期MTO（60万吨/年，4万吨/周甲醇外采量）和大唐PP（23万吨/年）投产，需求转好。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的低位，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　19Q2公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.01%（季度环比-0.24%），较全A股基础化工自由流通市值占比3.06%（季度环比-0.25%）低配1.05%，已经处于近十年来相对最低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险