申港证券-家用电器行业周报W40：由精装修住宅配置看家电工程渠道发展-191007

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　　投资摘要：
　　本周板块表现：本周沪深300指数下跌1%，申万家用电器指数下跌0.3%，高于沪深300指数0.7pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第4位，较上周而言，市场整体有所下降。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为15.5倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。
　　原材料市场，大家电主要原材料冷轧板、铜、铝价格本周下跌，冷轧板下跌0.1%，铜、铝价格本周分别下跌0.6%、1.3%。地产市场，主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比下跌2.2%，二线同比上涨12%，三线同比上涨8.1%。
　　每周一谈：由精装修住宅配置看家电工程渠道发展
　　伴随精装修模式占比增长，精装住宅增长波动、不同家电品类关联程度、精装中家电品牌竞争，均对下游家电产业发展带来影响。
　　政策推动下2016年后精装修产业快速发展。
　　2013年其国务院政策推进精装市场走向标准化、精确化。2016年住建部和住建厅先后发布规范章程，建立行业标准及具体要求。至2017年住建部十三五规划明确2020年全装修占比达30%的目标，精装趋势确立。
　　精装房2016年后开盘量快速提升。2016-2018年精装修开盘量增速达40.3%、37.1%、59.9%。2018年精装渗透率达27.5%。19H1开发商数、开盘项目数、开盘量再度高增42%、28%和17.3%。
　　精装中各家电配置差异显著，烟灶普及，空调、智能家居关联度持续提升。
　　横向看，烟灶配置普及，智能家居空调等次之，冰洗电视配置率尚低。19H1烟灶配置率达98.7%/95.7%全面配置普及；热水器、空调、智能家居等配置率在20-80%之间；冰洗电视等及洗碗机净水器等产品配置率在20%以下。精装配置率层级与家电品类发展阶段、硬装关联度密切相关。
　　纵向看，空调、智能家居、洗碗机等配置增速爆发，工程市场潜力巨大。结合18及19H1规模增速，空调、智能家居、洗碗机等增速持续大幅领先住宅开盘量，19H1增速分别高出38.5/19/84.3pct，伴随对应上下游产业协同下市场逐步认可精装配置，其工程市场发展潜力值得期待。
　　其中，空调精装配置以中央空调为主导。18年空调整体配套率26.4%，其中中央空调达21%，分体空调仅4.6%，且前者以119%高增速扩张，主因其安装与硬装环节密切相关。伴随空调龙头布局完备，我们判断中央空调硬装关联度应与烟灶相当，但因分体空调分流，配置率上限相对偏低。
　　精装模式下品牌竞争加速了家电龙头集中度提升。以厨电为例，2018年线下整体厨电CR6占比75.7%，其中CR2为47.8%；而精装市场CR6达91.8%，仅CR2高达70%。不同楼盘价位下厨电品牌定位导致竞争格局差异显著，其中老板电器各级市场份额均处前列，且精装主体的低端市场市占率大幅领先。
　　投资策略及组合：精装大潮趋势已定，厨电等高配置品类及空调洗碗机等配置率上升品类率先获利，精装配置同时加强了龙头品牌集中，龙头竞争格局持续向好。推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、九阳股份、老板电器各20%。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国际环境大幅恶化；地产修复不及预期。