东方证券-化工行业深度报告：供给侧改革有望带来磷肥景气上行-191008

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　　核心观点
　　景气拐点看供给侧改革：与尿素相比，磷肥景气还有非常大的向上潜力，核心原因是虽然磷肥近几年产量下滑，但还未实现真正意义上的产能出清。对比尿素，17年2月起，环保部就以“2+26”城市大气污染防治工作为推手，带动山东、山西和河北等主要尿素产区大量落后产能的退出，尿素产能相对顶峰时减少20%以上，煤改气的推进又进一步带动气头产能的减量，尿素得以修复至紧平衡。而磷肥的减产和涨价更多的是原材料上涨或紧缺引发的市场化出清导致，产能退出缓慢，力度相对较弱，磷肥还未经历直接政策作用下的供给侧改革。从磷矿石和黄磷在供给侧改革下展现的弹性来看，磷肥的潜力很大。而今年是全国磷化工系统性环保整治的元年，随着“三磷”整治措施的不断落地推进，我国磷肥供给有望迎来新一轮强有力的压缩。
　　供需关系稳中向好：长期看全球磷肥供需关系还将维持稳健向上的趋势。虽然今年磷肥需求较去年疲软导致供需略有失衡导致价格下跌，但这主要是由于去年高景气下，主要种植国的磷肥库存水平有所提升；此外因为天气、经贸关系、汇率等外部因素的影响，今年整体种植积极性也弱于去年，拖累了磷肥需求，导致供需的短期错配。但我们认为当前主要作物价格已至底部，库销比也迎来拐点，未来向上潜力很大，这将为磷肥需求带来恢复性的增长。同时，海外新增产能压力已逐渐释放，而国内也无新规划产能，随着国内减产持续，磷肥供需关系有望在持续改善的通道上不断收紧。
　　投资建议与投资标的
　　具体标的上，我们建议从两个方面关注投资机会：其一是典型的弹性标的，包括云天化(600096，增持)、兴发集团(600141，增持)，另一方面则是放量标的，主要是新洋丰(000902，买入)。前者当前PB均处于底部位置，向下风险不大；云天化拥有二铵产能445万吨，仅考虑其价格上升到历史70%的景气分位至2900元/吨，公司向上业绩弹性为17亿，总归母净利润达到20亿左右，当前市值对应PE也不到4倍；兴发集团拥有磷肥产能60万吨，草甘膦产能18万吨，有机硅单体产能20万吨（并将扩产至36万吨），当前草甘膦和有机硅也均处于景气底部。新洋丰是我国成本领先的磷复肥龙头，拥有磷酸一铵自给等优势，复合肥综合成本比同行低近200元/吨，公司得以通过高性价比实现其近年来市占率的不断提升，磷肥行业的供给侧出清还将推动不具备产业链配套的其他复肥产能出清，利好公司扩大市场份额。
　　风险提示
　　供给侧收紧不及预期；需求复苏不及预期。