中信期货-宏观专题报告：9月全球制造业景气度观察，贸易摩擦叠加脱欧难产，全球制造业泥潭深陷-191008

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　　专题摘要：
　　贸易摩擦脱欧难产，全球制造业泥潭深陷
　　进入9月，全球制造业PMI为49.7，虽然连续两个月出现回升，但萎缩状况已经延续了5个月。在Markit统计覆盖的国家和地区当中，有超过半数的国家制造业PMI低于50，其中欧洲国家是重灾区，德国、奥地利和俄罗斯的萎缩最为严重。美国和中国虽然Markit制造业PMI值均在扩张区间之中，但更具代表性的美国ISM制造业PMI和中国官方制造业PMI处于萎缩区间。其中，美国9月ISM制造业指数录得47.8，连续两个月跌破50荣枯线，创2009年6月以来最低。另一大制造业大国的日本也已连续第8个月处于萎缩状态。中美，美欧，日韩等全球性的贸易摩擦加之英国脱欧成为“拖欧”使得全球制造业泥潭深陷，在美联储9月二次降息之后，全球市场再度降息的预期进一步提升。
　　美国：9月ISM制造业指数创十年低位
　　美国9月ISM制造业指数继续下滑至47.8，大幅低于预期的50.2和前值49.1，触及2009年6月以来的低位，也是连续两个月低于50的荣枯线。分项指标来看，新订单、生产、就业、库存、新出口订单等指数全部处于收缩区间，其中新出口订单指数创2009年9月以来的最差并连续三个月出现萎缩；就业指数则跌至2016年1月以来的低点。目前美国制造业乃至经济面临着自上一轮经济危机以来最严峻的状况。数据证实了我们对美国企业部门作为经济各环节中最脆弱的一环的预测，如果企业的现金流状况持续恶化，其偿债能力将受到考验，甚至有可能成为引发本轮美国的金融及经济危机的导火索。
　　欧元区：脱欧成“拖欧”，欧洲制造业“举步维艰”
　　欧元区9月Marikit制造业PMI终值45.7，较上月出现大幅回落，创2012年10月以来最低，并连续第八个月陷入衰退区间。产出、新订单和采购分项指数均大幅下降，投入成本的跌幅创2016年4月以来最深，消费品PMI则是2013年11月以来首次跌破荣枯线。欧洲和欧元区最大经济体德国的制造业状况迅速恶化，是导致欧元区制造业下滑的主要原因。德国9月制造业PMI终值41.7，高于预期和初值41.4，但创2009年6月以来最低。欧元区的新订单指数降幅创2012年10月以来最深，其中德国的降幅创2009年4月以来最大。其他成员国的表现也差强人意，其中奥地利制造业PMI经历显著恶化，降至83个月最低，与西班牙、意大利和爱尔兰的数据一道陷入萎缩区间之内，意大利制造业PMI创今年3月以来最低。法国9月制造业PMI终值50.1，低于预期和初值50.3，创两个月低位，仅略高于50分水岭。非欧元区的英国9月Markit制造业PMI为48.3，已连续五个月低于荣枯线，创2009年中旬以来最长的萎缩持续期。其中，新订单和产出指标持续下降，就业降幅为2013年2月来最深。由于对英国脱欧和贸易不确定性的担忧，令欧元区制造业未来一年信心持续处于2012年11月来最低。
　　中国：政策加量又保质，精准操作稳定制造业信心
　　9月中国官方制造业PMI录得49.8，高于8月49.5的水平；同时，9月财新中国制造业PMI录得51.4，高于8月的50.4。鉴于二者统计口径的差别，我们认为财新制造业PMI的进一步上升体现出8月以来出台的一系列包括货币(调整LPR报价机制、降准)及财政(督促今年地方专项债额度9月发放完毕10月底之前落实到位)方面的稳增长加码政策开始起效；另一方面，官方数据虽然在50以下的萎缩区，企业的扩张意愿仍然受抑制，但是其结构出现了改善的迹象。9月推出的一系列政策需要一段时间观察并发酵，10月上中旬或将成为政策真空期。而进入10月下旬，中美贸易谈判、英国退欧等事件造成的不确定性再度上升，同时基建及工业产出在四季度往往存在季节性回落的趋势，届时上述因素叠加或将令稳增长政策再度加码。