西部证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-无可替代的内容平台，破圈和效率兼得-210923

《西部证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-无可替代的内容平台，破圈和效率兼得-210923（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-无可替代的内容平台，破圈和效率兼得-210923（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

高质量内容和独特的社区文化是核心竞争力，破圈和效率兼得。

哔哩哔哩是中国年轻一代的标杆性视频社区，PUGV是B站内容生态系统的基石，高质量OGV吸引付费用户并提供二创素材供给，有文化追求的用户和有才华的内容创作者之间有强大情感纽带，共同构建高粘性、高认同感社区。

破圈后潜在用户人群空间打开，商业效率同步提升，付费率有望持续增长。

广告潜力巨大，占比不断提升迎接高增长。

B站广告的ARPU从16Q1的1.4元/人/年，到21Q1的12.8元/人/年，主要受益于平台生态的独特性和高质量内容带来的高商家认可度。

但从绝对值角度，和可比社交平台对比，B站的广告ARPU仍处在初始阶段，提升空间巨大。

增值服务方面，游戏是直播第一品类，会员收入单价提升明显。

2020年B站直播在一片红海中大力破圈，多样化的直播内容提供了互动的用户体验并为收入增长做出了贡献。

大会员业务增长显著，议价能力追齐行业头部平台，为公司贡献稳定收益。

电商层面，B站是Z世代手办消费群体的首选平台。

B站的电商并不是泛电商，而是聚焦ACG领域，更加精准，转化率高，手办市场本身增速仍在30%-40%，公司作为头部二次元社区享有更高增速。

游戏增速放缓，加大自研投入。

游戏收入占比不到三成，2020年游戏收入60%来源于三款核心独代游戏，二次元手游代理方面全国优势领先，未来公司游戏储备充足，投资持续加码，自研同步发力获取增长优势。

投资建议：综合考虑B站平台的稀缺性和成长性，运用SOTP估值法，根据2022年各分部预计收入和合理PS倍数，按6%贴现到2021年，得出B站合理估值为358亿美元，对应股价725港币/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。