中信期货-农产品季度策略报告（蛋白粕）：牛尾熊头转换期，逢高沽空为宜-210926

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2021年三季度行情回顾：回顾三季度，蛋白粕市场呈高位震荡回落走势。

7月份蛋白冲高回落，8月高开，中旬明显走弱。

7、8月传统炒作天气，但2021年明显熄火，因7、8月降水增加，累计降水基本持平于正常值，大大缓解了美豆干旱。

9月市场延续平淡，在更低价格位置，更低波动率水平运行。

2021年四季度行情展望：首先，美联储基本定调taper,时间表或提前至2022年中。

流动性收紧仍会持续影响市场，尤其不断走高的的商品价格估值。

随着供给提升，需求回落，价格受到冲击的可能性仍较为明显。

当然，农产品与宏观相关度相对偏低，且价格在过去三个季度呈现高位震荡或回落，已经部分体现了流动性冲击。

其次，从基本供需层面看，豆粕价格或完成牛熊转换。

供应端，美豆天气炒作失败，供需持续改善。

美豆新作上市，全球豆类市场供应压力增加。

需求端，豆粕需求总量仍较高，但增幅下调，且随着养殖利润恶化，豆粕需求可能首次负增长。

而从更长视角，继美豆2021/22年度增产后，南美新作增产的压力会接力。

关注南美面积增幅是否超预期，天气是否正常。

至少目前市场仍担忧南美干旱。

养殖端，国内猪价或重新上演逢节必跌，养殖负利对养殖行为构成负反馈。

春节前后或可见到能繁母猪的超淘，利空豆粕需求。

于是，宏观与供需的演变，共同促进豆粕牛熊转换，开启慢慢熊途。

风险提示：1）非洲猪瘟大范围复发，重创豆粕需求；2）禽流感爆发，导致禽类存栏大幅下降；3）新冠二次复发；4）中美关系正常化；。