安信证券-良信电器-002706-治理变革再启航，持续创新添动力-191008

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　　■公司是国内低压电器中高端市场领先企业。良信电器成立于1999年，20年来一直专注低压电器高端市场，下游涉及新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、工控和电力等六大行业。公司经营持续稳定增长，2013-2018年营收和净利CAGR分别为18.22%和22.42%。2019H1，公司营收9.50亿元，同比增17.84%；归母净利1.50亿元，同比增23.06%。公司持续工艺改进，并不断推出领先于行业的创新性产品，2014年以来公司毛利率从35.89%提升到1H19的41.29%。
　　■深耕中高端，受益行业新趋势。低压电器广泛应用于国民经济各领域，整体来看行业需求与用电增速一致，未来行未来有望保持8-10%的稳定稳定增长。但行业集中度正稳步提升，需求结构向纺锤体转变，公司聚焦的S2市场或将从当前30%的占比上升到60%以上。公司深耕中于高端行业市场20年，通信、地产、新能源等领域拥有显著优势。当前公司在中高端市场的份额仅5%，预计未来随着与行业客户合作不断深化，良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。
　　■组织变革，激活发展新动力。公司创始团队均来自于甘肃天水213机床电器厂，2014年完成上市后进入成长快车道，原有治理模式逐渐约束企业发展。公司打破僵化体制，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。自2017Q3推进组织变革以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌；在经营成果方面，人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。
　　■持续创新，开拓发展新空间。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念，配置了400多人的研发团队，每年以超过6%的研发投入技术创新。经4年潜心研发，全球首创颠覆式创新高度5G专用1U微型断路器NDB6AZ/NDB6A于2019H1成功推出,未来5年有望带来46.4亿的市场空间。公司最新研发的高压直流继电器（接触器）也破解行业4大痛点，在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的E1系列全屋智能家居解决方案，成为公司在地产行业的战略延伸，有望进入年需求超过600亿的智能家居大市场。投资11亿的海盐基地，将实现深度加工并提升产能规模，提升公司产品的可靠性和盈利能力。
　　■投资建议：维持良信电买入-A投资评级，上调目标价至10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元，增速为27.1%/14.1%/15.9%；归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。当前股价对应2019/20/21年估值为22/17/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值，我们维持公司买入-A的投资评级，上调目标价10.50元，目标价对应2019年28x估值。
　　■风险因素：1）宏观经济下滑；2）大宗原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）应收账款扩大带来坏帐呆帐损失；5）新产品开发不成功或节奏缓慢等。