浙商证券-兼述宏观经济研究框架与方法：逆风侵袭，冲击与周期叠加-191008

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　　报告导读
　　整理汇编了2018至2019年初重要而具特色的研究成果，阐述我们的宏观经济研究框架与方法。
　　投资要点
　　理想的预期遭遇了复杂而多变现实的涤荡
　　贸易战冲击和政策过操作影响了经济内在动能。同时，周期性因素也给经济带来下行压力，房地产景气降温、基建投资回落和汽车产销下滑，使得传统工业板块和消费增速放缓。
　　当前政策的操作所受的约束与要求
　　鉴于距离前一波政策刺激时间较近，且前期政策也产生了一些较为明显的副作用、遗留有后症——居民杠杆上升快速、资产价格泡沫风险、地方政府隐性债务过快膨胀，这势必会挤压新的逆周期政策空间，并对政策操作方式提出新要求。
　　宏观经济研究基本框架
　　框架包含9部分内容：整体分析与展望，海外宏观热点，中美贸易战，经济增长研究，通胀研究，货币政策、流动性及金融监管政策研究，财税改革与政府债务研究，大类资产配置研究，微调研精华。
　　框架内在联系：在深化基本面（经济增长、通胀水平）和政策及流动性研究的同时，对中美贸易战和地方政府债务境况分别进行专题（系列）研究，以图动态分析、评估外部不确定性因素和结构性问题对经济的影响。针对高外贸依存度企业和城投平台进行调研，为我们的研究提供了较好的经验基础，为形势和政策预判提供了重要素材。作为市场型经济研究，需要将其导向主要资产的配置策略，以为投资者提供借鉴和参考。
　　宏观经济研究的四种方法
　　1）历史对比分析法，将当前经济面临之环境、出现之问题与自身或者他国经济发展历史上具有相似境况时进行比照研究。2）存量与流量结合分析法，在存量结构研究的基础上对流量变化进行分析。3）结构分解和因素驱动法，将要研究和分析之对象所包含的主要内容或因素做分解，通过分析诸因素之变化特点及规律，然后再综合研究相应对象之趋势特征和变化规律。4）周期分析法，通过挖掘经济现象背后之主要驱动因素，分析其周期性变化特征和规律，及其变化所引致的经济现象的周期循环律。周期有不同的级别，分长、中、短不同时间跨度；周期有不同类型，诸如库存周期、产能周期、信贷周期等。周期分析的意义在于判断目前经济活动或者现象所处的阶段，并对未来演化的路径和时间跨度做预判。周期分析的困难之处在于周期真伪的鉴别和判定。
　　风险提示：经济下行超预期。