申港证券-固收信用债周报：信用利差走阔，下沉策略“熄火”-210925

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一级市场发行概况信用债发行规模下降，到期规模上升，净融资大幅回落。

受假期影响，本周信用债发行规模共计2,026亿元，较前一周减少1,102亿元，减幅35%；而到期和提前偿还规模共计2,597亿元，较前一周增加666亿元，增幅35%，导致本周信用债净偿还571亿元。

发行利率与利差走势信用债发行利率涨跌互现，发行利差整体收窄。

本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.71%、4.16%和4.98%，较上周分别上行46BP、下行8BP、下行52BP；发行利差分别为113BP、155BP和235BP，较上周分别扩大1BP、收窄53BP、收窄98BP。

区域发行利差区间整体下行，部分区域成本上行。

从不同地区发债情况来看，本周全国各省市平均发行利差区间为[11BP-452BP]，较上周整体上行。

本周发行成本最高的是天津市AA+主体，平均发行利率和发行利差分别达到7.50%和452BP，发行利率较上周有所上行，而利差略有收窄。

二级市场成交概况信用债成交规模回落。

本周，信用债二级市场交易规模为3,351亿元，较上周回落1,387亿元，降幅29%，主要受中秋节假期停市影响。

产业债本周交易活跃度较高。

从银行间、上交所和深交所交易活跃券来看，本周城投债交易活跃度未发生明显变化。

本周地产债在上交所活跃榜上榜较多，疑似受恒大事件影响。

其中，剩余期限为2.08年的“16富力04”，到期收益率达到61.73%。

到期收益率与利差走势城投债和产业债收益率整体上行。

从周均到期收益率来看，本周各等级城投债除5YAA（2）级别以外均全线上行；产业债方面，除5Y期限产业债到期收益率小幅下行以外，其余期限、等级产业债到期收益率也全线上行。

城投、产业债信用利差整体走阔。

从周均信用利差来看，本周各级别各期限城投债、产业债全线走阔，且幅度较大。

其中6M期限城投债、产业债信用利差涨幅较大。

本周评级变动本周共有3家企业和12债券被下调级别，具体情况详见正文。

风险提示：政策风险。