东证期货-国债期货月报：利率曲线月度跟踪-191008

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　　★水平因子
　　9月水平因子震荡。
　　（1）工业增速新低，进出口走弱：8月工业增加值同比增速仅为4.4%，创下2009年3月以来的新低，经济的数据走弱程度超预期。8月进出口的走弱和工业增速相对应，8月进口同比增速-3.2%，较上月降低2.5个百分点，出口同比增速-1%，较上月降低4.3个百分点。除日本外，对主要经济体的出口同比增速均下降，对美国出口同比增速下降16%。
　　（2）CPI持平，PPI继续下滑：8月CPI同比增速2.8%，与上月持平，而PPI则继续下滑，同比减少0.8%，CPI与PPI已连续5个月走势分化，食品价格的上涨依然是造成分化的主要原因。9月份商务部食用农产品价格同比略有降低，但猪肉价格不断突破新高，预计9月CPI继续维持高位。
　　（3）消费小幅下降：8月社零增速7.5%,较上个月继续小幅下滑，限额以上消费增速2%，下降幅度小于上月。国标升级导致6月汽车消费透支，7月汽车消费大幅下滑，8月继续同比减少9.9%。商品房销售面积跌幅缩小至0.61%。
　　（4）央行全面降准：9月6日，央行宣布于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，定向降准1个百分点，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。在目前经济下行压力大和中小企业融资困难仍需解决的情况下，逆周期调节的力度加大。央行表示此次降准既是为了维持流动性的稳定，也是为了支持实体经济，并不是搞大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。
　　（5）9月PMI反弹，逆周期调节或初见成效：9月官方制造业PMI49.8%，较上月回升0.3个百分点，虽然已连续5月位于荣枯线以下，但9月PMI大部分分项均有所回暖。
　　★斜率因子
　　斜率因子9月整体上行，资金利率维持在OMO利率附近震荡，整体略有下降，而长端利率小幅上升，曲线变得更陡峭。资金利率从7月以来的波动幅度小于今年前半年。从斜率因子近几年的周期性来看，斜率因子后续还有上升的空间