华创证券-钢铁行业重大事项点评：库存和成交快评，从废钢出发继续看多短期钢价-191009

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　　事项：
　　本周库存数据公布，其中螺纹钢产量314万吨（环比-40万吨），厂库256万吨（环比+32），社库500万吨（环比+20万吨），库存合计756万吨（累库51万吨），表观消费262万吨（环比-139万吨）；热轧产量310万吨（环比-17万吨），厂库98万吨（环比+4万吨），社库254万吨（环比+14万吨），库存合计352万吨（环比+18万吨）。五大材合计减产75万吨，厂库累库65万吨，社库累库59万吨，合计累库125万吨。
　　观点：
　　供给：本次应急限产对螺纹和热轧的产量都有非常明显的影响，尤其螺纹产量的下降速度略超预期，40万吨的产量下降已经达到了旺季一周的去库水平。热轧也出现了17万吨的产量下降。但本次的应急错峰生产已经结束，各限产区的企业已经陆续恢复生产，预估下周产量会有明显的反弹。同时国庆期间废钢的到货量又出现了明显的下降，沙钢带头涨价100元，对短流程复产仍有压制。
　　库存：本周螺纹厂库累库31.5万吨，社库累库20万吨，合计累库51.5万吨，去年同期累库59万吨，本年的累库在正常范围内。国庆结束后，螺纹钢的总库存达到了756万吨，即下半年库存峰值，去年下半年的库存峰值为667.5万吨，当前的库存仅比去年同期高88.5万吨，周均去库快于去年10万吨即可在11月末与去年的库存持平，目前的库存已经不构成价格的核心矛盾。
　　价格核心矛盾的转移：在9月连续四周的高去库和9月末的临时停限产助力下，当前的库存已经不构成价格的核心矛盾。再分析供需两端，过去两年几乎所有看空需求的逻辑都没有走对过，那我们可以相对乐观一点去假设，在没有出现明显的信号前，需求不会有超预期的下行，那么需求也不构成太核心的矛盾。最后核心的矛盾只剩供给，今年的需求状况下，预计长流程不会出现亏损，铁水的供给变化幅度很弱，那么废钢的边际变化就显得尤为重要。从7月到9月，在铁水没有变化的情况下，螺纹钢周均产量从380万吨降到335万吨，则在电炉没有全部停产的情况下废钢就可以贡献45万吨的弹性，废钢已经足以构成供给的核心变量进而成为价格的决定因素。
　　废钢：十一期间预计废钢产业有节假日安排，沙钢等地区废钢到货连续下降，节后第一天就再次上涨100元。一个节假日就可以造成供给短缺，足见废钢各环节的流通库存之少。短期来看，废钢短缺造成废钢涨价，废钢涨价则电炉开工不足，电炉开工不足则供给不能匹配旺季需求，去库高于历史同期，必然带动价格上涨释放电炉产能。因此，继续从废钢角度看多钢价反弹。
　　短期从废钢角度，我们积极看多钢价。但中期来看，需要关注废钢价格是否具有韧性，螺纹产量是否会大幅上升，若供给近期大幅回升，价格仍会面临一定压力；若供给回升幅度较弱，则价格可以维持至冬储时间线附近，再次重新衡量新的供需环境。
　　风险提示：库存累积、钢铁需求下滑