华创证券-融创中国-1918.HK-2019年9月销售数据点评：销售靓丽，精准拿地，行稳致远-191009

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　　事件：
　　10月8日，融创中国公布公司9月销售数据，2019年9月公司实现合同销售金额629.1亿元，同比增长17.9%；实现合同销售面积430.2万平方米，同比增长21.8%。合同销售均价14,620元/平米，同比下降3.2%。1-9月，公司累计实现签约金额3,694.9亿元，同比增长15.8%；实现累计签约面积2,531.8万平方米，同比增长22.6%。
　　点评：
　　9月销售629.1亿、同比+18%，高基数下实现高增速，全年冲刺5,500亿元
　　9月公司实现合同销售金额629.1亿元，环比+22.7%、同比+17.9%；实现合同销售面积430.2万平方米，环比+22.3%、同比+21.8%，销售进入高基数阶段，并增速靓丽；销售均价14,620元/平米，环比+0.3%、同比-3.2%。1-9月，公司累计实现签约金额3,694.9亿元，同比+15.8%，较前值+0.4pct，累计销售金额克而瑞排名位居行业第四，排名较上月提升一位，考虑到公司推盘和销售高峰期集中在下半年，后续销售排名有望保持领先；累计实现签约面积2,531.8万平米，同比+22.6%，较前值-0.2pct；累计销售均价14,590元/平米，同比-5.6%。公司19H2预计可售货值约5,722亿元，可售货值充裕。全年计划销售5,500亿元，对应同比+19.4%，对应19H2可售货值去化率约59%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，预计完成全年销售目标难度不大。
　　把握窗口期低溢价拿地，土储丰富优质、成本低，保障后续销售和结算利润率
　　按18年末土储1.66亿方、19H1末土储2.04亿方、19H1结转建面536万方、假设并表比例60%、均价1.45万元/平米，估算19H1拿地建面约4,693万方，对应货值约6,805亿元；19Q1公司精准把握拿地窗口期，招拍挂拿地平均溢价率21%，19Q2严控拿地标准，规避拿高价地风险。截至目前，公司总土储2.13亿方，对应货值2.82万亿元，一二线货值占比83%，权益土储1.36亿方，平均土地成本4,307元/平米，占比19H1销售均价仅29.6%。公司土储充裕、成本低、聚焦于一二线，保障后续稳健发展和结算利润率，并预计后续拿地压力较小。
　　投资建议：销售靓丽，精准拿地，行稳致远，维持“强推”评级
　　融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19年PE仅5.1倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧