华创证券-中环股份-002129-2019年前三季度业绩预告点评：业绩大幅增长，光伏半导体硅片龙头高速成长-191009

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　　事项：
　　公司发布前三季度业绩预告，预计2019年第三季度实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比83%-107%，前三季度实现归母净利润6.8-7.1亿元，同比大幅增长62%-67%。
　　评论：
　　优质单晶产品议价能力显现，精益化管理锦上添花
　　根据wind及PVInfolink的统计，我国单晶硅片2019年Q3含税均价3.19元/片，相比去年同期略有下降，国产硅料含税价从去年三季度的96.7元/吨下降至19年7-8月份的77.5元/吨。环比来看，2019年Q2至Q3，我国硅料及单晶硅片价格未有显著变化。公司此次三季报预告数据，同比大幅增长83-107%，环比下降2%-13%。我们认为主要是公司优化产品结构、优化客户资源、产品盈利能力提升及产销量增长共同促进的。此外，公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理，内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，持续保持盈利能力。在行业竞争力与公司内部生产管理效率双重提升的带动下，业绩实现快速增长。
　　推出跨越级产品“夸父”M12，光伏硅片龙头有望引领产业变革
　　2019年8月公司发布光伏新一代硅片产品“夸父”M12硅片，通过先进的硅片制造工艺，提升产品品质，有效提升下游组件效率，降低下游成本，同时降低硅片环节制造成本，推动行业显著向前迈进，有望引领光伏行业变革，加速进入平价时代。截至2019年年中，公司单晶硅片产能已达30GW，此外公司规划2020年M12大硅片16GW，我们预计2019-2020年，公司光伏硅片产能有望实现大幅增长，将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性，随M12的推出，我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。
　　增发获得核准，半导体硅片扩产箭在弦上
　　公司非公开发行A股股票预案获得证监会核准，我们预计增发顺利完成后，公司将投资57.07亿元用于投资集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目，确保了公司半导体硅片产能扩张的顺利推进，看好公司半导体硅片业务成长前景。目前公司8寸硅片陆续通过客户认证，已具备成熟供应能力。此次非公开发行股票募集资金投资的产能落地后，公司8寸和12寸硅片总产能将分别达到105万片/月和15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地，公司半导体业务有望实现快速成长。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元，考虑到增发后的股本变化，对应EPS 0.34、0.53、0.74元，PE 37、24、17倍。公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段，公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商，竞争力强劲，未来股价有望随公司业绩增长而持续增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。