天风证券-申购建议：适当参与，万里转债，小规模皮具商，高票息标的-191009

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　　申购分析：
　　1.万里转债发行规模1.80亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格6.92元，转股价值89.88元（截至2019年10月9日）；票息为年化利率2.47%，到期补偿利率22%，属于新发行转债高水平，按6年期A+中债企业债到期收益率8.95%的贴现率计算，债底为80.90元，纯债价值位于较低水平。
　　2.公司前三大股东林大耀、林大洲、林彩虹分别持有占总股本28.99%、15.20%、10.43%的股份，控股股东未承诺有限配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在30%左右。剩余网上申购新债规模为1.26亿，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为20万-30万，预计中签率在0.042%-0.063%左右。
　　3.从估值角度来看公司动态pe50倍，pb3.83，市值19.4亿，处于同业较高水平。公司今年以来正股涨幅约8%，年化波动率在35%左右，股票弹性较大。控股股东林大耀及其一致行动人合计质押股份14,043.60万股，占其持有股份数的82.41%，占公司总股本的45.01%，质押比例较高。风险点：1.团购业务营收占比超过70%，客户集中度过高；2.皮料、里布和五金配件等原材料涨价风险；3.高端商场的进驻费用上涨。
　　4.万里转债规模小，票息高，债底保护较弱，平价远低于面值，市场或给予8%~10%的溢价，预计上市价格在100元左右，建议适当参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期