国金证券-基金投资策略报告：攻守兼备，应对市场波动-191009

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　　基本结论
　　国内环境方面，节前市场维稳基调较为强烈，逆周期调节政策频频出台，9月PMI指标较前期有所改善，托底政策效果有所显现。不过当前经济下行压力依旧严峻，经济企稳仍需观察与等待。而从政策层面上看，近期国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖，基建对冲经济下行压力，但短期寄望于“大水漫灌”的可能性依旧较小。而外部环境方面，虽中美两国将在华盛顿举行高级别磋商，但贸易谈判能否达成协议仍存变数。而特朗普遭遇弹劾调查及英国脱欧局势不明朗亦制约着投资者风险偏好，随着A股市场与国际市场的联动效应愈发明显，投资者需警惕外围环境变化对A股造成的潜在扰动。我们认为短期市场出现波动在所难免，但中长期来看，国内需求空间广阔，政策改革空间仍较大，因此不应过度悲观。随着三季报披露期的临近，更应关注业绩与估值间的匹配程度，择机优化配置结构，未雨绸缪。
　　对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应对，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，科创板映射下，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：
　　首先，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。
　　其次，在风格搭配上更需要关注均衡。由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存，但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力也比较有限。从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓相对分散的基金产品。与此同时，从中期布局的角度来看，随着经济见底、政策相关支持、行业景气度的逐渐改善，科技成长风格基金价值逐渐提升。
　　最后，短期市场震荡仍是主旋律，市场上有风险因素的压制，但从中长期来看也逐渐进入战略配置区间，中期市场再度上行的动力也在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。
　　风险提示：政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。