招银国际-中国重卡行业：九月重卡销售同比+7％，三月以来最高增幅-191010

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　　根据第一商用车的初步数据，9月份中国重卡销量同比增长7%至8.3万辆，是自3月份以来的最高增幅，超出市场预期。我们预计改善中的基建投资将进一步拉动四季度的重卡销售，成为股价催化剂。我们维持对潍柴动力（2338 HK，目标价：16.2港元）和中国重汽（3808 HK，目标价：19.4港元）的买入评级。
　　9月销售复苏的主要原因。销量同比增长7%,主要受以下因素推动。首先，淘汰国III继续推动更新替代需求。其次，市场对煤炭物流卡车和个别类型的物流卡车的需求增加（注：中国煤炭采矿固定资产投资在2019年首8个月同比增长26%）。第三，大吨小标政策的风险逐渐减退，提高整体销量。
　　首9个月重卡销售额同比下滑1%，合符我们预期。2019年9月的销售增长理想，带动三季度销量同比增长3.5%，令今年首九个月销量达到88.8万辆（同比仅下降1%），占我们全年预测110万辆的79%（注：去年首九个月的销量占全年销量的78%）。
　　市场份额变动或受大吨小标政策影响所致。一汽及东风集团（489 HK，持有，由分析员白毅阳覆盖）的重卡销售分别同比增长13%和20%，带动9月行业整体销售增长。我们认为两家公司自7月以来市场份额持续增长，主要由于在大吨小标政策下陕汽集团和中国重汽集团（中国重汽的母公司）受到影响。不过，随着政策风险降低，我们认为趋势将会逆转。
　　维持对重卡行业的正面观点。我们相信在低基数效应和基建投资增加下，重卡销量将在2019四季度持续改善。我们估计在政策支持下，国III卡车更新替换需求仍然殷切，重卡需求在2020年将保持韧性。