华创证券-食品饮料行业重大事项点评：若白酒消费税征收环节调整，影响几何？-191010

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　　事项：
　　9日国务院发文《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》。方案中提及主要改革措施之一为后移消费税征收环节并稳步下划地方。提及将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。具体调整品目经充分论证，逐项报批后稳步实施。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。虽然全文并未提及白酒，但由于白酒为消费税涉及品目，市场关注度高，且预期在消费税改革推进下最终或将落实到白酒，因此对相关潜在影响点评分析如下。
　　评论：
　　征收环节调整带来渠道价格体系调整，高端酒影响有限。我国白酒消费税政策自1994年分税制改革以来经历多次改革，现有征收政策为量价复合征收，从价征收20%加从量征收0.5元/500克，针对生产环节征收，近年来逐步加强税基核准比例。我们假设后续对白酒也实施消费税改革，单从环节征收调整至批发或零售环节来看，短期主要带来价格体系调整，理论上消费者实际承担的税负并无变化，但若渠道和终端消费者表观税负增加，可能会向上游酒企出厂价传导，但高端白酒定价权和议价能力强，厂家不会轻易降，并不会受损，若高端白酒企业表内消费税转移出去，出厂价调整不多，实际相对受益，但大众性白酒若考虑到渠道利润及竞争状况，可能会将省下的税补贴回经销商和终端，如不补贴，终端价格上移影响部分销量。此外，此次方案虽未涉及消费税率调整，我们认为，即使后续消费税率政策有调整，虽然短期会带来一定影响，但中高端品牌具备较强品牌力，短期业绩受消费税影响可控，2017年5月税基政策调整就是例证，税率调整到位后高端白酒净利率并未受到影响。因此，未来白酒若涉及消费税改革，核心还是看白酒品牌的定价权和成本转嫁能力，高端白酒影响有限，中长期更是驱动行业进一步加快集中。
　　消费税增量下划地方，改善当地消费环境。消费税目前属于中央税，此次方案中还提到消费税改革调整存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，相当于将消费税从中央税改为央地共享税，这将有助于拓展地方收入来源，引导改善消费环境，目的更多是增强地方应对更大规模减税降费能力，因此地方政府理论上征收积极性得以提升，加之征收环节改为销售环节，将有效提升地方政府改善消费环境的积极性，政府财政则将受益当地白酒消费。一方面，白酒消费环境得以改善，另一方面，长期来讲也利好优秀品牌的跨区域扩张。
　　海外酒类消费税从量征收为主，流通环节征收居多。从我们对海外消费税政策研究梳理来看，欧美等发达国家酒类消费税一般以从量征收为主，生产环节及流通环节征收均有，但在流通环节以价外税形式征收居多。我们此前结合国际经验以及针对消费税政策的讨论，提出未来消费税改革方向预计包括几方面：1）调整部分税目的消费税率，如可能上调烟酒类消费税率，下调化妆品类消费税率等；2）消费税此前为中央税，将调整为中央和地方共享税种，补充地方财政和提高地方征收积极性；3）目前消费税主要在生产或进口环节征收，将逐步调整向批发和零售环节征收。目前来看，消费税改革正逐步落地实施。
　　投资建议：近年来针对消费税改革声音频频，方案标志着消费税政策改革逐步实施，假设白酒品类未来纳入改革，我们认为，征收环节调整短期并不会带来系统性风险，中高端白酒凭借品牌力及定价权影响有限，地方政府也将积极改善白酒消费环境，有望带动集中度进一步提升。标的方面，核心稳健品种优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等。
　　风险提示：消费税政策改革力度超出预期。