国盛证券-复星国际-0656.HK-聚焦家庭消费，产业赋能价值被低估-191009

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　　产业赋能：公司的独特竞争力和核心价值。与市场将公司简单看作多元化投资型集团公司的传统观点不同，我们认为公司作为一个横纵向产业布局宽广、具有全球化能力的综合性企业，培育产业和运营产业是公司特殊的竞争力和核心价值：1）从纵向来看，公司投资运营一体化各环节的经验和能力有助于公司培育新产业、助其成长或通过资本市场实现价值；2）从横向来看，公司多业务板块间存在较大协同空间和潜力；3）就地域而言，公司依托独特的全球化能力，对接全球资源与中国动力；4）公司正在大力打造的C2M智能中台力图整合资源更快地对终端消费者进行反应。以Club Med、复宏汉霖为代表的产业成果反复证明了公司这种独特的产业赋能能力，我们预计公司未来还将培育和壮大一批产业明星，并从中实现公司价值。正是由于市场忽视了公司产业间作为一个有机整体而形成的上述产业赋能能力及其价值，导致公司市值长期被低估。
　　聚焦家庭：三大板块最终面向家庭消费，明确定位有助于更快成长。尽管公司产业布局涉及行业较多，但公司近年来已明确聚焦家庭消费者，将产业梳理为健康、快乐、富足三大板块。我们认为明确的产业定位将有助于公司决策更加聚焦，推动更快成长：1）健康：深耕健康产业价值链条，布局医药产品、医疗服务、健康管理和健康消费品，以复星医药为核心，加大研发投入，与保险跨平台联动。2）快乐：聚焦内容、模式、产品，打通线上平台和线下场景，进行深度产业运营。旅游休闲服务以复星旅文为核心，与ClubMed、三亚亚特兰蒂斯、复游旅行、Miniversity、爱必侬、泛秀等形成生态系统，自生扩大。体验式服务则围绕豫园股份、青岛啤酒、百合佳缘、狼队、Studio 8等涉足多个消费领域，百花齐放，同时试水网红经济开拓营销新渠道。时尚方面，LANVIN等五大服装品牌构建独特组合。3）富足：由保险、投资、金融三类业务构成，提供稳定的现金流和利润，是C2M战略的基石，积极进行科技引领与数智化转型。
　　投资建议：我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为150.9/170.2/188.8亿元，同比增长12.6%/12.7%/11.0%，对应EPS分别为1.77/1.99/2.21元，2018-2021年CAGR为12%，当前股价对应PE分别为4.9/4.4/3.9倍，PB仅0.6倍，当前估值处于历史低位。我们采用分部估值法，给予公司股票目标价15.7港元（对应2019年8倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：资产整合风险，汇率波动风险，海外经营风险，科创研发不达预期风险等。