中航证券-策略周报：Taper渐行渐近，外资流入可能放缓-210926

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核心观点：本周美联储议息会议中，美联储主席鲍威尔强调如果经济如预期复苏，可能很快放慢购债步伐。

鲍威尔在议息会议中的讲话整体偏鹰，释放了明确的Taper启动信号。

美联储可能最早于11月开始缩减资产购买规模，并在2022年年中之前完成这一过程。

2013年5月1日，伯南克宣布美联储将缩减购买债券和抵押贷款支持证券(MBS)规模。

此后美国十年期国债收益率大幅上行130BP。

此次Taper启动前，美债收益率也有可能继续上行。

相较于2013年，美联储此次taper与市场进行了更为充分的沟通，对美债市场冲击或弱于13年。

但美元升值和美国十年期国债收益率的上升仍为大概率事件，对新兴市场的货币和资产造成压力。

Taper启动前后，中美金融周期错配将更显性化，中美利差可能继续收窄，人民币存在阶段性的贬值压力。

外资作为A股重要的增量资金，人民币汇率与A股具有较强的相关性，人民币贬值压力下，外资流入可能放缓。

外资增量资金变化与人民币汇率走势存在较为明显的相关性：人民币升值与外资加速流入A股的时间线吻合。

人民币升值自今年2月放缓以来，外资流入同比出现收缩。

中期来看，我们认为指数仍将以区间震荡为主，A股面临的核心矛盾仍存。

压制因素：A股加速国际化以来，A股每一次向上突破的时间都与人民币升值吻合。

美联储Taper启动前后，中美金融周期错配将显性化，人民币存在阶段性贬值压力，外资流入放缓；当下A股市场的结构极端分化造成一定脆弱性，市场整体对负面消息更加敏感（图5）。

支持因素：经济下行压力不断显现的情况下，逆周期调节大概率进一步发力，对A股形成支撑。

风格方面：社融企稳预期下，交易层面极端超卖，价值风格可能阶段性跑赢。

宏观数据方面：流动性：本周，由于央行通过公开市场操作释放了充足的流动性，货币市场利率走低。

截止9月24日，DR007收于2.18%，较9月17日下行15个BP，SHIBOR1W收于2.219%，较9月17日下行18个BP左右。

上周的9月17日，央行自今年2月7日后，再次启用14天逆回购工具，以2.35%为利率投放14D逆回购500亿元，同时7D逆回购投放量也有所加大，投放量同样为500亿元，利率保持2.2%。

本周，在逆回购方面，央行继续保持较大的投放力度。

9月22日、23日和24日以2.35%的利率分别投放14D逆回购600、600和1200亿元，9月22日和23日以2.2%的利率分别投放7D逆回购600亿元，叠加此前投放在本周到期的1400亿元，本周央行通过逆回购净投放2200亿元。

考虑本周700亿元1个月国库现金定存到期，本周央行通过公开市场操作净投放1500亿元。

央行自9月17日后加大了公开市场操作的投放力度，其中既有与前几个月相同的对冲月末流动性紧张，平滑市场资金面波动的目的，同时，也是对冲8月之后政府债放量发行但财政支出不及预期使货币市场产生的资金缺口。

预计央行后续有望维持小额净投放态势，但也应注意，央行加大净投放力度总体上是流动性紧张的“结果”，而不是使得流动性宽松的“原因”，预计货币市场利率仍然大概率围绕着政策利率2.2%上下波动。

海外方面：9月23日，美联储公布9月议息会议（FOMC）决议。

货币政策方面，基准利率维持0%-0.25%不变，超额准备金率（IOER）维持0.15%不变，贴现利率维持在0.25%不变。

购债问题上，美联储称可能很快就会放慢购买债券的步伐。

美联储表示，将继续每月增持至少800亿美元的国债及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展，与上次表述基本一致。

关于经济增长和通货膨胀，美联储称经济和就业一直在走强，同时，通胀上升主要是暂时性因素影响。

本次美联储关于经济指标的预测上，2021年，美国GDP增速、PCE通胀、PCE核心通胀和失业率预期中值分别为5.9%（6月为7.0%）、4.2%（6月为3.4%）、3.7%（6月为3.0%）和4.8%（6月为4.5%）。

点阵图方面，9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半；其中，6名委员预计2022年加息一次，3名委员预计2022年加息两次；除一名委员外其余所有委员均预计在2023年开始加息。

总体上，从下修的经济预期、上调的失业率以及显示加息预期有所提前的点阵图来看，美联储此次议息会议决议略微偏鹰。

关于Taper：7月议息会议上，美联储表示美国经济恢复自去年12月以来已经取得一定进展，未来的会议上将继续评估。

而本次会议，美联储强调经济已经朝着目标取得了进展，如果继续取得大致符合预期的进展，则委员会认为可能很快具备放缓资产购买速度的理由，相比上次会议，本次会议释放的缩减购债规模的信号更加明显。

在其后的发布会上，美联储主席鲍威尔则明确表示缩减购债规模最早可能在11月会议上得到满足，大约在2022年年中结束。

鲍威尔的表述相比议息会议决议明确，明确表示了货币政策转向的可能的具体时间安排。

预计美联储有很大可能性在今年年内开启Taper。

风险提示：疫情超预期发展，通胀超预期。