上海证券-皖维高新-600063-盈利能力持续提升，计提减值难阻业绩超预期-191010

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　　公司概要
　　公司发布2019年三季报业绩预告，预计19年1-9月实现归属于母公司股东净利润2.9亿-3.2亿元，同比增长110.14%-131.88%。其中，Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.14亿-1.44亿元，同比增长80.72%-107.83%。并且19年1-9月累计计提资产减值准备1.46亿元左右（Q3季度计提8000万左右），对公司业绩增速造成了一定影响。
　　公司点评
　　PVA毛利率同比大幅提升，水泥、胶粉量价齐升
　　公司主营业务继续维持较好增长，19年上半年PVA营收11.10亿元，同比增长19.73%，毛利率24.61%，同比增加4.17个百分点；水泥熟料营收5.15亿元，同比增长32.25%，毛利率47.02%，同比增加7.24个百分点；两大主营业务均呈现快速增长，且毛利率提升较快。从价格来看，2019年上半年PVA产品（不含税）均价为10595.45元/吨，同比上升10.39%，水泥及熟料（不含税）均价为348.84元/吨和283.40元/吨，同比上涨12.83%和13.33%，并且三季度价格依然稳健。此外，可再分散胶粉业务是公司19年增长的新亮点，上半年实现营收1.53亿元，同比增长58.55%，毛利率为14.99%，同比提升1.75个百分点；VAE乳液价格继续维持较好水平，实现营收2.45亿元，同比增长13.54%，受原材料价格下降影响，毛利率达到29.44%，同比提升14.63个百分点。
　　PVB树脂增长稳健，PVA光学膜持续拓展
　　公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等，实现了从化工原料到下游的产业链延伸。PVB方面，公司拥有PVB树脂产能10000吨/年，并且皖维集团与浙江皕盛成立合资公司，首家实现PVA - PVB树脂- PVB中间膜产业链全覆盖国内企业；PVA光学膜方面，公司拥有产能500万平米/年，且18年3月公司公告与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格（70%权益），将投资建设年产700万平偏光片项目，完成PVA光学膜-偏光片产业链延伸，目前项目正在进行土建和设备采购。此外，公司拟自筹2.5亿元投资新建年产700万平3400mmPVA光学膜项目，目前正在进行环评及主体厂房建设。
　　盈利预测与估值
　　基于持续向好的PVA行业及可再分散胶粉产能利用率提升，我们再次上调业绩预测，预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.52亿、68.56亿元和71.59亿元，增速分别为11.87%、4.63%和4.41%；归属于母公司股东净利润分别为3.53亿、4.96亿和6.20亿元，增速分别为170.96%、40.74%和25.02%；全面摊薄每股EPS分别为0.18、0.26和0.32元，对应PE为17.9、12.7和10.2倍，未来六个月内维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出现安全事故及环保问题；新产线运行不畅；下游市场需求减弱；新材料领域拓展不及预期；系统性风险。