川财证券-食品饮料行业四季度策略：分化中大浪淘沙，紧握优质消费企业-191009

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　　核心观点
　　白酒：高端酒需求真实，区域酒企弹性较大
　　高端酒具有更高的需求收入弹性以及更低的需求价格弹性。我们通过测算四个层级的白酒弹性情况认为，目前高端酒的需求真实且旺盛。受益于高性价比优势以及白酒消费价格带升级的趋势，次高端白酒市场将持续扩容，我们认为次高端白酒结构性机会凸显，未来市场争夺次高端市场是新的亮点。目前来看区域酒企的次高端产品都继续保持快速增长趋势，随着未来次高端产品占比的持续提升，区域酒企的业绩弹性较大，拥有精细渠道、更贴近大众消费者、机制灵活且拥有扎实基础盘的区域酒企是当前优选品种。
　　调味品：需求坚挺，新一轮提价周期有望开启
　　受成本推动，酱醋调味品提价周期通常稳定在2到3年。历史数据来看，行业性提价一般均开始于海天提价，2019年年初恒顺对部分产品进行了提价，我们预计新一轮提价周期将于2019年年底或2020年初开启。
　　乳制品：竞争格局改善，低温奶为未来增长点
　　供给趋紧叠加主要企业促销力度减弱，行业竞争格局有望改善。此外，受益于低温奶市场集中度低、发展空间大、冷链设施升级，蒙牛、伊利相继入局，低温奶有望成为乳制品行业未来增长点。
　　休闲食品：大行业小公司，优选头部企业
　　休闲食品主要细分子行业均呈现大行业小公司的特征，供应链优势为休闲卤制品核心竞争力；此外，具备品牌、产品、渠道优势的坚果企业有望脱颖而出，持续提升市场份额。
　　保健品：仍处于快速发展期，未来增长空间大
　　行业仍处于快速增长期，渠道呈现多元化。我们认为，人均消费金额和消费人群渗透率的提升为行业扩容的驱动力，预计2023年行业规模有望提升70%。
　　投资建议：分化中大浪淘沙，紧握优质消费企业
　　白酒高景气度仍旧持续。高端酒供需两旺，叠加未来中端收入人群消费升级的背景，将带给其他高端酒以及次高端酒大量成长空间，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，建议关注山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份等。
　　大众品有望分享中端收入人群的消费升级红利，强相关子行业头部标的值得关注。目前来看调味品、乳制品、休闲食品以及保健品行业赛道优秀，建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份、新乳业、汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、绝味食品等。
　　风险提示：宏观经济及居民收入波动风险；重大食品安全事件的风险；原材料价格波动风险。