信达国际-每月港股通投资策略（2019年10月号）-191011

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　　港股通(滬/深)回顧及展望
　　9月淨流入約125億元：恆指於9月走勢反覆向上，中美兩國於9月1日互向對方進口貨品加徵新一輪關稅，本港反修例示威活動持續上升，評級機構惠譽(Fitch)下調本港信貸評級後，恆指一度跌至月內低位25,498點，其後中美貿易緊張局勢將緩和，刺激恆指升至兩個月高位27,366點，其後再有評級機構穆迪(Moody’s)把本港評級展望由「穩定」降至「負面」，令恆指受制250天線約27,400點，最終收報26,092點，整月累升367點，升幅1.4%。北水方面，港股通(滬)全月淨流入約125億元，日均使用額度為1.9%，較8月減少3.2個百分點。值得留意是由於受到富時納入A股因子由5%升至15%及標普道瓊指數首次納入A股的帶動，滬股通及深股通北向資金9月合計淨流入646.6億元人民幣，創下開通以來最高單月流入記錄。
　　本月多國央行進行減息:中美貿易戰緊張局勢於月中有緩和跡象，中方豁免美國農產品額外關稅，美方延期對中國實施新一輪關稅，市場觀望新一輪貿易談判。另外，美國聯儲局繼7月底以來，宣布再度減息0.25厘，符合市場預期。受累於環球經濟放緩，欧洲央行宣布下調存款利率0.1厘，降至負0.5厘的歷史低位，並將於11月起重啟每月200億歐元的購債計劃，符合市場預期。同時，多國央行亦於9月進行減息，包括澳洲、巴西、印度及印尼等。另一邊廂，中國人行宣佈下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，是1月以來再次全面降準，其中全面降準佔8,000億元，定向降準佔1,000億元，合共釋放長期資金約9,000億元人民幣，以支持經濟發展，降低社會融資成本，市場預期內地經濟下行壓力較大，今年底人行可能再降準一次。
　　北水流入手機設備股：9月北水傾向流入手機設備股及內銀股，受惠蘋果iPhone11銷售較市場預期理想，其他中國手機品牌亦相繼推出新型號，當中包括華為推出全新旗艦手機Mate 30，帶動手機零件銷量。中美雙方月內釋出善意，刺激由去年開始走勢持續疲強弱的手機設備股顯著回升，舜宇光學科技(2382)成為9月滬/深港通南下淨流入的首位，全月錄得254億港元的資金淨流入，瑞聲科技(2018)錄得淨流入102億港元。另外，建設銀行(0939)、工商銀行(1398)及農業銀行(1288)分別錄得212億、164億及35億港元的資金淨流入，只有招商銀行(3968)錄得285億港元的資金淨流出。另外，9月獲調入深港通下的港股通股票受北水追棒，港股通持股佔南方能源(1573)、錦欣生殖(1951)及新東方在線(1797) H股股本比例分別為9.1%、1.7%及1.6%。
　　恆指料進一步下試8月低位:10月市場焦點之一是中美貿易談判，在談判前夕，美國商務部將多個中國政府機構及科技企業列入黑名單，並研究限制美國資金流入中國，同時，傳出中國談判代表可能縮短行程，市場預期本次談判未能取得重大進展。另外，聯儲局主席鮑威爾於9月會議記要中重申美國經濟良好，而在全球下行風險繼續形成，當局會適時作出回應，市場續憧憬聯儲局月底再度減息0.25厘。內地方面，貿易戰拖累內地經濟下行壓力加大，市場預期中國第三季GDP增長平均值放緩至6.1%，同時下調對中國今年及明年GDP增長預測，今年全年GDP增長由6.3%下調至6.2%，明年GDP增長由6%下調至5.9%。港股目前受貿易談判再添陰霾拖累，加上本港政治緊張局勢加劇，恆指走勢持續疲弱，料進一步下試8月低位24,899點。
　　港股通個股點評–同程藝龍(0780)
　　中國領先的在線交通票務及住宿預訂服務運營商：於2018年3月，同程與藝龍完成合併，其後於2018年11月上市。集團為中國在線旅遊行業的市場領導者，主要提供交通票務及住宿預訂服務，為騰訊(0700.HK)旗下微信錢包及QQ錢包中「火車票機票」及「酒店」入口的運營商。截至2019年6月末，集團的平均月活躍用戶達到1.8億人，當中約84%來自騰訊旗下平台。
　　變現能力及運營效率逐漸提高：於2019年第二季，集團收入及經調整利潤分別按年升21%/60%至15.9億元人民幣/3.46億元人民幣，經調整淨利潤率同比提升530點子至21.7%，而集團的交叉銷售比例亦由2017年的5%提升至2019上半年的23%，反映同程和藝龍合併後，變現能力及經營效率提升。此外，截至2019年首季，集團約85.5%的註冊用戶居於非一線城市，預期這些非一線城市居民未來數年的旅遊開支增速將高於一線城市，集團料可從中得益。
　　估值較美股上市同業存折讓：市場預期集團2018-2021年每股盈利年複合增長近57%，現價11.58港元相當於2019年15.6x預測市盈率，較美國上市攜程(CTRP.US)同期24.9x估值折讓逾30%，隨著集團交叉銷售比率、平均月付費用戶及變現能力持續提升，帶來經營槓桿改善，其估值可獲向上重估的機會