华宝证券-公募基金尽调系列报告（201909期债基篇）：债市波动因素较多，资产配置和回撤管理成主线-191008

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　　投资要点：
　　2019年9月18日至20日，华宝证券组织并与市场主流机构债基投资经理（银行私行，保险机构，公募FOF等）集中调研了6家基金公司的12位固定收益基金经理，名单如下图所示，整体看，基金经理认为四季度经济下行压力依旧较大，加之全球宽松预期深化，整体长期利好债市，但当前债券绝对估值偏高，政府在去杠杆基调和通胀压力下，大幅货币宽松动力不足，债市短期面临调整压力。建议选择擅长资产配置并注重回撤管理的基金经理，关注具有较强信用管理能力的基金经理。
　　对于宏观经济，接受调研的基金经理基本认为经济下行压力较大。对于债券市场来说，基金经理长期看多，短期有调整压力。券种方面，信用债中倾向高等级，中低等级城投债受到一定关注，利率债波段操作难度较大，可转债配置注重个券精选。
　　为了判断基金经理在各个策略维度上的能力情况，我们从基金的利润表以及所有者权益表出发，寻找了一种债券型基金收益分解的方法，把债基收益分解为利息收入、债券资本利得、股票资本利得以及费用四部分。为衡量债券基金经理的资产配置能力，我们利用债券基金持仓数据，构建胜率、贡献率两大类指标，探究基金权益、可转债资产的仓位变动和市场指数涨跌的相关性。
　　在调研的基金经理中，以下基金经理在各自投资风格上表现较优：景顺长城基金的毛从容善于大类资产配置；南方基金的金凌志善于信用挖掘和管理。另外，大成基金王立、鹏华基金王石千、平安基金张文平值得关注。
　　根据本次调研基金经理的宏观经济、债券市场、券种选择等方面的观点，四季度资产偏好排序为：可转债>权益>信用债>利率债。相应的，我们建议选择擅长资产配置并注重回撤管理的基金经理，同时关注依靠较强信用管理能力来增强收益的基金经理。
　　风险提示：本报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来业绩。