华西证券-冀东水泥-000401-天气因素致Q3低于预期，中期高景气可持续-191010

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　　事件概述
　　公司10月9日发布三季报预告，前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元，可比口径同比增长33.76%-36.52%。
　　天气因素致Q3销量下滑，但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量2838万吨，同比下滑6.2%，致业绩低于预期，我们判断主要原因是陕西8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气，测算公司2019Q3吨净利仍达55-60元/吨，环比Q2基本平稳。
　　收购红树林环保，进军环保行业。公司10月公告收购金隅红树林环保100%股权，正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大，我们认为其高景气中期内仍可维持，而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时，如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线，则公司同样有望获得更多错峰豁免。
　　华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进，我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长，此外，2019-2020年采暖季2+26大多数城市仍然被要求PM2.5浓度同比改善3%-10%，体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此，我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好，高景气可以持续。
　　投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测，我们下调2019-2021年净利润预测19.6%/6.7%/4.6%至30.2/37.9/40.5亿元，同比增长103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价1.8%至19.67元，基于7x 2020EPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基建复苏弱于预期，系统性风险。