国联证券-2019年9月美国物价数据点评：美国物价涨势放缓，联储降息概率增加-191011

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　　事件：
　　10月10日，美国劳工部公布2019年9月物价数据：美国9月CPI环比持平，预期增0.1%，前值增0.1%；同比增1.7%，预期1.8%，前值1.7%。核心CPI环比增0.1%，预期0.2%，前值0.3%；同比增2.4%，预期2.4%，前值2.4%。
　　投资要点：
　　能源价格拖累通胀表现。美国9月CPI同比增速略低预期。其中翘尾因素较前一个月下降0.1个百分点。环比来看，增速为零，其中能源价格环比下降1.4%，继续受到国际原油价格影响；食品环比增0.1%，较上月小幅改善。总体来看，原油价格对通胀的抑制作用明显。虽然有地缘政治的短期扰动，但需求不足对原油等大宗商品价格的影响是本质性的。
　　分项环比边际增速多数回落。去除食品和能源来看，核心CPI则是同比增速持平，环比增速低于前值和预期。分项环比来看，个人计算机及周边设备、信息技术硬件和服务、交通运输、服装这几项的价格环比负增长，而仅有住宅、医疗保健和其他商品服务价格小幅正增长。从环比的边际变化来看，除了住宅、教育与通信，其余分项的环比增速边际均有不同程度回落。
　　9月数据综合显示出美国通胀向上乏力。虽然8月份CPI、PCE等指标都达到了历史相对高位，但从9月数据来看，油价下跌在抑制通胀向上，其他各消费品价格环比也显示出通胀向上势头有所放缓，另外未来几个月翘尾因素还将继续下行，基数效应会影响通胀数据表现；就业方面，虽然失业率再创历史新低，但新增非农就业人数维持相对低位，平均时薪环比增速两年来首现负增长，同比增速也连续两月增速放缓，可以推测，工资收入下降对未来通胀将形成负面拖累。
　　降息概率增加，但未来下调空间有限。全球经济增长承压、地缘政治面临风险的背景下，通胀的走弱无疑为美联储降息又增加了理由。历史来看，除货币政策转向期前后，美联储进行单向连续货币政策操作的间隔一般为1-2月，但最近这一轮加息的间隔有所加大，我们认为这是由于经济增长势头不如曾经，且货币政策的边际效用在递减。当前来看，7月、9月已连续降息，10月底再次降息概率有限，而若数据持续低迷，12月进行降息则是很可能发生的。展望未来，在拒绝负利率的假设下，联邦基金目标利率能够下调的空间并不多，快速下调后或需休息甚至短暂上调，与此同时使用其他货币政策工具。
　　风险提示：全球经济下行；政策不及预期等。