东兴证券-祁连山-600720-2019年三季报业绩预告点评：等待整合和增量需求新弹性-191011

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年三季报预告，预计前三季度归母净利为10.3亿元左右，同比增加约87%，前三季度扣非归母净利为9.15亿元左右。公司2019Q3归母净利为5.28亿元，同比增加59.04%，再创历史新高。
　　甘肃水泥市场继续呈现出量价齐升的高景气局面，公司市占率高充分受益。公司的主要市场位于青甘，在甘肃市场的占有率达到42%。需求端主要受益于西部地区基建补短板开工，2019年甘肃、青海将要开工或继续建设的铁路、轨道交通、公路、机场等项目总投资额约8000亿元，按照平均工期5年粗略估计，2019年当年的投资额约1600亿元。需求端高涨在投资数据方面已有体现，2019年1-8月，甘肃省固定资产投资完成额同比增长3.6%，相比于去年同期的-8.9%大幅回暖。房地产开发投资同比增长6.2%，在去年较高基数上依然保持稳健增长。基建和地产回暖带动甘肃水泥需求在2019年初出现拐点后景气度一直向上，2019年初甘肃水泥产量一改颓势，结束了2016年末以来持续的同比负增，1-8月水泥产量累计同比增速高达11.30%。价格方面，公司核心市场甘肃省省会城市西宁的水泥价格年初至今已经上涨24.53%，领先全国。
　　3季度满负荷生产，放量带动业绩增长。公司第三季度销量约为710万吨，同比增长7%左右，由于去年同期的高基数，Q3水泥熟料吨销售均价同比下降，但相较上半年12元的同比降幅有所收窄，季度环比看基本上保持平稳。区域存量项目建设带动需求继续保持旺盛的态势，公司生产线处于满负荷的状态当中，销售放量对成固定本继续摊薄，提升公司吨净利水平。
　　等待中建材整合和区域增量需求提升带来新弹性。中建材在2020年前要整合西北的中建材水泥公司，以不损害祁连山利益为标准，整合的实施将为公司带来新的局面。随着稳增长和防风险政策进一步推进，公司所在区域需求预计会迎来新的增量。我们等待政策的到来和增量需求的释放。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019年到2020年的每股收益为1.56元、1.79元和2.13元，对应的动态PE为6倍、5倍和5倍，考虑到公司区域需求旺盛，满负荷生产带来的吨净利提升，特别是中建材整合政策的将要到来以及区域增量需求带来的弹性，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：西部新基建启动节奏和力度不及预期。