建银国际-中国黄金行业：增加黄金配置的机遇-191003

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　　金价调整为投资者提供增加黄金配置的机遇
　　弱经济数据提高美联储减息可能性；中美在金融领域潜在紧张是另一“去风险化模式”动机
　　我们首选招金矿业，内地投资者则更青睐山东黄金
　　金价波动不改我们积极看法：尽管黄金价格近期经历了大幅波动，鉴于全球发生的一系列事件，我们仍然对这一资产类别的前景保持乐观。当前的经济和政治的风险正在上升，而不是在下降。经济信心的减弱将会进一步鼓励“去风险化”模式，推动更多资金由其他资产类别流向黄金，因此中国黄金股将会受益。其中招金矿业（1818.HK）正在开发新矿区，内生性增长动力强劲，为我们首选；而山东黄金（1787.HK）迄今为止以其品牌知名度、资产规模和来自母公司的潜在资金注入，更受内地投资者的青睐。
　　预计风险规避仍将在投资者中占主导地位：美国、欧元区和日本最近的制造业生产者物价指数（PMI）均低于预期，向投资者释放了更多全球经济确实在恶化的信号。疲弱的经济数据使美联储减息的机会上升。此外，有关美国政府将限制投资中国企业和金融市场的讨论，虽然在某程度上被官员否定，但有可能降低本月中美贸易谈判的乐观前景。伊拉克的反政府示威进一步增加了中东地区政治问题的复杂性。投资领域方面，WeWork延迟了首次公开招股计划，提高了投资者对科技公司，特别是处于亏损状态的独角兽公司估值上的疑问。实际上，这是投资者风险偏好正在下降的另一个迹象。
　　催化剂：对比2018年第二季度和2018年第三季度，在高金价和弱人民币的环境下，我们预计中国黄金企业今年第三季度的业绩，在利润率和盈利上能均能大幅改善，引导投资者关注这个板块的营利前景。从黄金矿业总体的层面看，消极的宏观数据的公布，特别是来自美国方面的经济数据，将增加美联储降息的机会。这将缓解美元的强势，减少对金价上涨的主要阻力。
　　风险：收购开发中或经营中金矿将摊薄盈利、加重债务负担，有可能伤害黄金公司盈利前景和股价。反过来说，如果中美贸易战能缓和或其他风险系数下降，利率继续往下走的空间会减弱，投资者的风险偏好会改变，把资金从黄金和黄金股票转移至高风险的资产。根据彭博社数据，截至2019年9月29日，招金矿业/山东黄金-H股/山东黄金- A股约62%/3%/0.6%的股份由美国投资持有。