招银国际-中国燃气-0384.HK-在东北高速增长，估值水平有望升-191012

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　　招银国际发表报告称，目前中国燃气(31.6,0.25,0.80%)（00384）在黑龙江70%的地市均有项目布局覆盖。随着俄气自12月1日起开始对中国进行供应，认为中国燃气在东北的业务在未来10年将维持快速增长，进入黄金时代。
　　该行称，新的管道气供应将带来每年380亿立方供气能力。根据管理层透露，2019/20E供气计划分别是20/50亿方，并在未来的3-5年内增加至380亿方。俄气的到来将根本性扭转目前中国东北市场缺气的局面，并显著释放该区域的燃气消费需求。
　　该行指出，作为俄气落地的第一站，黑龙江省就俄气利用制定了积极的利用措施，包括1）加快省级管网的设计和规划，并与中石油就管线签订了战略框架协议，未来黑龙江升级管网将直接并入国家官网公司运营；2）启动供暖锅炉煤改气；3）推广燃气分布式能源项目。俄气对于吉林和辽宁省的供应将晚于黑龙江，随着国内管线的延伸在2020/21年开始。
　　该行表示，历经三年由华北煤改气所驱动的业绩速增长过后，市场对于中燃如何维持未来业绩可持续增长有所疑问。认为中燃的东北发展策略是对这些疑问的有力回应。目前中燃的估值为18.5倍前瞻市盈率，较5年平均的20.7倍低。随着俄气供应逐渐释放，预期中燃在中国东北的高增长将得以验证，据此认为中燃的估值水平有望上行，并且目前估值水平显得非常吸引