民生证券-神州高铁-000008-央企控股，铁路后市场全产业链运维空间广阔-191014

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　　报告摘要：
　　核心推荐逻辑：
　　目前公司第一大股东国投高新，股权占比20.29%。第二大股东海淀国投，股权占比12.59%。央企背景有助于提升公司竞争力、降低融资成本。
　　公司从设备供应、运维到运营，提供铁路后市场全产业链运维服务，未来业绩有望快速提升。2019年5月30日公布的股权激励计划，考核目标2020-2022年净利润不低于5.9亿、7.5亿和10.1亿，2022年净利润目标比2018年增长210%。
　　宏观背景：基建托底，轨道交通有较大投资空间
　　轨交行业景气回暖：一是轨道交通属于较好的稳增长工具，而且缓解交通压力，提高全社会通勤效率，降低污染排放；二是上半年固定资产投资偏弱，而中央政治局会议明确表示“房住不炒”，制造业和基建投资将有所回升，而基建方面，公路已过剩，轨交尤其是城市轨道尚有较大空间。
　　行业格局：存量市场空间广阔、智能维保成核心产业模式
　　庞大的存量车辆和路段使得检修和运营维护成为未来关注的重点，我们预计运维的市场规模整体约为每年2077亿元。2018年，城市轨道交通运营车辆数为34012辆，全国铁路机车拥有量为2.1万台，全国铁路客车、货车拥有量分别为7.2万辆和83.0万辆，动车组有26048辆。整线运维将成为轨交后市场核心产业模式。
　　公司优势：央企控股后，推行整线运维模式将大幅提升公司业绩
　　国投高新于2018年11月10日支付29.87亿元，完成要约收购，成为公司第一大股东。央企背景大幅提升公司竞争力，并且将长期信用借款利率降至5.7%。神州高铁开拓“运营+N”的运营维保服务增值盈利模式。先后布局台州市域铁路S1号线、杭绍台高铁、天津地铁7号线等项目，获取稳定的超额现金流和收入。2019年上半年，公司在手订单创新高，新签合同13.3亿元，同比增长85%。
　　投资建议
　　我们预计2019年~2021年，公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54亿元，对应PE为20、16、13倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减持风险。