中泰证券-新雷能-300593-军工、5G通信需求旺盛，模块电源龙头呼之欲出-191013

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　　投资要点
　　深耕高端电源领域，通过内生外延经营规模不断拓展。新雷能成立于1997年，20余年一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研制。公司位于电源产业链中游，为下游通信和军工等领域设备制造商提供技术领先型电源产品。2018年以来，公司业绩不断向好，一方面由于下游景气度逐渐恢复，电源产品需求增加；另一方面，公司在2018年9月实现对永力科技并表，带来新的业绩增长点。此外，2018年11月，公司实施股权激励，鼓舞士气，提升员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。
　　国内电源行业日趋成熟，公司保持高研发投入打造未来竞争优势。全球电源产业逐渐向台湾与大陆转移，国内电源行业产值规模不断扩大，竞争格局日益优化。公司根植于高端电源市场，产品以模块电源为主，同时研制定制电源及大功率电源及系统等产品。在电力电子技术不断进步，电源技术呈现数字化、模块化和高频化的发展趋势下，公司常年保持高水平的研发投入，以在产品不断更新换代的市场中增强自身竞争优势。
　　受益国防信息化建设与贸易壁垒带来的替代性需求，军用电源未来或将保持稳健发展。军工是高可靠电源产品的重要应用领域，公司已陆续取得了各类军工电源行业相关资质，获得了军方客户和市场的认可。在国防信息化建设不断加强的背景下，装备的电子化程度有望进一步提升；同时，国防开支，尤其是装备开支，近些年持续保持较快的增长趋势，我们认为未来军用电源终端需求将保持稳定增长。此外，贸易保护主义影响下，我们推算以VICOR为代表的海外军用电源厂商2019年中期在中国市场业务规模同比下滑约在一半以上，给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。
　　5G建设投资开始放量，通信行业景气度不断提升。通信电源产品主要用于基站通信设备、光通信网络设备、宽带通信设备等，为设备提供电源保障。随着全球5G正式商用，基站等通信设备建设逐渐提速，为相应的配套电源产品的带来大量市场需求；且由于5G频段更高，覆盖面更小，未来基站的建设数量和投资规模有望超过4G时代。公司合作多年的国内客户有大唐移动、烽火通信，海外客户包括三星电子和诺基亚等，进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受5G红利。
　　投资建议：考虑下游景气度提升与并购永力科技，我们预测公司2019-2021年实现收入分别为8.62/ 13.59/ 19.66亿元，同比增长80.87%/ 57.66%/44.65%；实现归母净利润0.70/ 1.21/ 1.81亿元，同比增长94.97% 74.05%/48.85%；对应EPS分别为0.59/ 1.03/ 1.53元，当前股价对应PE分别为33/ 19/ 13倍，考虑公司产品定位高端领域电源，科技附加值高；以及未来军工电源替代性需求和5G产品换代需求的快速增长，未来业绩高速增长趋势有望持续，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）新品研发风险；（2）客户集中风险；（3）同业竞争风险。