华泰证券-信号与噪声系列之一百四十三期：磋商成果解忧，Q3财报季制造业见喜-191013

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　　中美磋商成果较积极、风险偏好有望改善，配置银行/制造业/科技
　　近一个月科技与银行、地产、建材等板块估值分化逐步弥合，主要由于：整体非金融企业接近盈利底，银行“量”“价”“资产质量”三个配置逻辑中“量”和“资产质量”逻辑或逐步具备；9月地产销售旺季数据较强劲；水泥受需求拉动景气边际改善；市场担心四季度海外不确定性事件较多，倾向于低估值板块。上周末中美磋商成果较积极，短期大概率改善市场风险偏好；央行发布标准化债权类资产认定规则征求意见稿，未来有望推动理财资金流入A股等权益市场；已披露的三季报中，制造业预喜率较高。Q4 A股绝对收益大概率不弱，战术性配置银行、制造业，战略性配置科技。
　　流动性和风险偏好：中美磋商成果较积极，关注欧盟峰会和英国脱欧进程
　　流动性方面，9月公司债发行规模同比加速上升；由于今年地方债发行前置，6月以来发行规模逐月持续回落，至9月达约2195亿元。9/4国务院常务会议明确加快发行使用地方政府专项债券，预计四季度地方政府债发行量有望逐月环比回升。风险偏好方面，10/10至10/11，中美经贸高级别磋商取得阶段性突破，美方将推迟原定于10/15对2500亿美元中国商品加征关税的措施，从本轮磋商要点进一步具体化、寻求形成分阶段性的协议文本等方面来看，磋商结果较积极。此外，10/17-10/18欧盟峰会即将召开，英国与欧盟能否如期达成脱欧协议，或将影响十月下旬市场风险偏好。
　　盈利和景气：三季度末中游材料景气改善，三季报制造业预喜率高
　　景气方面，9月地产销售旺季如期而至，中游材料受需求拉动景气改善。克而瑞研究发布的9月地产百强销售金额环比增23%，对应三季度末中游水泥价格环比上涨，10/4江苏水泥价格上涨，上周螺纹钢价格周环比回落、社会库存总量周环比回落但同比仍增长。三季报业绩预告方面，截止10/12，全A已有20%上市公司（737家）披露了三季报预告，其中主板、中小板、创业板和科创板披露率分别为13%、29%、29%和33%，已披露三季报个股中，预喜（预增+略增+续盈+扭亏）率较高的行业为石油石化、建材、家电、电子、计算机、机械、电力设备等，汽车、钢铁等行业预喜率居后。
　　估值和市场资金面：资管新规细则有望推动理财资金流入A股等权益市场
　　我们在9/8周报中提到，我们预计相对收益最好的板块仍是科技成长，但风格难以极致分化，或将由周期、金融的估值修复来弥合。近一个月这一逻辑正在兑现，低估值、低价板块估值持续修复，上证50、中证1000 PETTM提升居前，前期持续上涨的相对高估值板块如创业板50涨幅居后。行业方面，银行、建材、房地产和医药估值修复居前。央行10/12发布标准化债权类资产认定规则征求意见稿，对标债、非标资产进行了明确的界定和监管安排，部分“非非标”如理财直接融资工具被明确为非标，或加大银行资管产品配置压力，权益类资产、长久期资产配置比重有望提高。
　　配置建议：战术性配置银行、制造业，战略性配置科技股
　　四季度A股行情的胜负手是库存周期，整体绝对收益大概率不弱，最新中美磋商成果进一步助力大势。关注受益于库存周期的制造业（电力设备/机械/家电/汽车）、银行。同时考虑四季度地方政府债有望回升、当前库存周期的位置、地产施工韧性等因素，9月上旬以来我们建议适时关注周期股，其中水泥业绩弹性相对较高，钢铁业绩修复仍面临成本压力和下游需求弹性的博弈。此外，10/9国务院发布政策推进后移消费税征收环节并稳步下划地方，短期尚未涉及消费税收入规模占比较大的品类，对行业影响较小，关注后续实施推进情况。主题方面，关注半导体和云计算。
　　风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易协商出现反复，扰动市场风险偏好。