华泰证券-牧原股份-002714-业绩符合市场预期，经营逐季向上-191013

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　　2019Q3公司归母净利润同比增长259.71%，符合市场预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入117.33亿元，yoy+27.79%；实现归母净利润13.87亿元，yoy+296.04%。单季度来看，公司实现营收45.73亿元，yoy+24.67%；实现归母净利润15.43亿元，yoy+259.71%，符合市场预期。我们预计，2019-21年公司EPS分别为1.87/12.84/5.75元，维持“买入”评级。
　　受益猪价快速上涨，19Q3业绩环比改善明显
　　前三季度，公司生猪出栏量793.15万头，yoy+3.73%，其中商品猪680.25万头，仔猪112.20万头，种猪0.70万头。19Q1，受猪价低迷影响，公司生猪养殖业务亏损5.57亿元；19Q2，生猪供给偏紧迹象显现，猪价稳步抬升，公司盈利能力好转，实现净利润4.07亿元；进入三季度，随着全国性缺猪矛盾凸显，猪价跳涨带动公司业绩环比大幅改善，单三季度实现归母净利润15.43亿元，yoy+259.71%。根据我们测算，公司前三季度完全成本12.90元/公斤左右（出栏均重96公斤左右），成本管控能力行业领先。
　　生猪产能扩张节奏提速，2020年出栏量可期
　　生猪供给短缺支撑猪价屡创历史新高，养猪进入盈利兑现期。受此影响，公司一方面加大生物安全防控力度，为扩充产能保驾护航；另一方面，加快生猪产能扩张节奏。截至报告期末，公司生产性生物资产已达28.37亿元，yoy+99.28%，环比二季度末增长60.46%，较年初增长94.15%，产能扩张能力强劲。据公司披露，19Q3，公司母猪存栏150万头左右（其中能繁母猪90万头，后备种猪60万头），并预计，2019年底，公司能繁母猪存栏有望达到130万头+，为2020年生猪出栏量的快速增长奠定了基础。
　　猪价高景气叠加出栏高增长，维持“买入”评级
　　由于非洲猪瘟的存在，生猪复养进程缓慢，产能去化趋势犹在，我们判断，2020年猪价仍有望高位运行，而公司产能趁势快速扩张，高猪价叠加高出栏增速，公司利润将快速释放。考虑到公司前三季度出栏量以及产能储备充足，我们调整2019-21年公司出栏量至1100/2200/2700万头（前值为1200/2000/2500万头）。相应地，我们预计2019-21年，公司EPS分别为1.87/12.84/5.75元（前值为2.08/7.13/5.24元）。参照可比公司2020年7倍PE水平，同时考虑公司低成本优势、出栏高增长预期，给予公司8-9倍PE估值，合理目标价格为102.72-115.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。