华泰证券-第十三轮中美经贸高级别磋商结果点评：3点不同、3个时点和4个信心-191012

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　　中美经贸高级别磋商取得阶段性突破
　　10月10日至11日，第十三轮中美经贸高级别磋商取得阶段性突破，美方将推迟原定于10月15日对2500亿美元中国商品加征关税的措施。我们认为本轮磋商与前几轮磋商的3点不同（宏观经济背景、磋商要点、形成共识的方式）意味着磋商成果较积极。展望未来，短中期中美关系仍需关注3个时点，中长期中美竞争仍需坚定4方面信心。三季度A股市场对中美摩擦负面信息的反应已有边际钝化，后续中美谈判波折→A股先调整后修复的链条或仍会演绎，但主要指数将呈现出波动大而底部抬升的特征。四季度A股市场核心变量是库存周期，中美磋商结果或助力绝对收益。
　　本轮磋商与前几轮磋商的3点不同意味着磋商成果较积极
　　（1）宏观经济背景有边际变化，美国经济下行压力增大，而中国整体经济趋稳，中美利差走扩；（2）官方新闻稿所传达出的讨论要点比前几轮更为具体，涉及农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等；（3）形成共识的方式不同，此轮寻求形成分阶段性的协议文本而非一个完整协议。从三点变化来看，我们认为本轮磋商的成果较积极，但考虑到中美利益诉求点未发生变化，当前仍是形成初步意向而未达成协议，不排除双方磋商再度出现波折的概率，但美国经济下行压力增大、美股波动风险更高的背景下，美国主动给谈判增压的概率低于过往。
　　短中期中美关系需关注3个时点，中长期中美竞争需坚定4方面信心
　　展望未来，短中期需要关注的时点和潜在变量是：（1）11月APEC会议中美领导人可能的会谈状况；（2）四季度美国宏观经济状况及美股走势；（3）由于民主党和共和党无论在民众层面还是在总统候选人层面，对华政策均存在较大分歧，美国2020大选的结果仍是影响中美争端发展形式和激烈程度的中期变量。长期来看，中美在贸易、科技、金融领域的竞争将延续，但与曾经美日、美苏的竞争、争端背景不同，中国在出口依赖度、军工与民用经济实力、全球产业链融合度、对外资本依赖度方面具有明显优势。
　　三季度A股市场风险偏好对中美关系波动有所钝化
　　三季度A股市场对中美摩擦负面信息的反应有边际钝化：去年12月、今年5月多数投资者已对后续可能的摩擦升级做过多种假设，比如从贸易摩擦升级至科技对抗、金融领域限制等，彼时A股市场价格已隐含了较悲观的预期，较充分地price  in了中美竞争是长期变量，我们认为后续两国关系的变化对市场风险溢价的影响大概率难超前期，8月美方再度升级关税、9月美方拟限制美资投资中国企业后A股的短期表现即是例证。我们认为后续中美谈判波折→A股先调整后修复的链条或仍会演绎，但主要指数将呈现出波动大而底部抬升的特征。
　　四季度A股市场核心变量是库存周期，中美磋商结果或助力绝对收益
　　我们在10.8发布的四季度策略报告《Q4行情的胜负手是库存周期吗？》中指出：相比已经有所钝化的风险偏好和难有超预期式显著变化的流动性，我们认为，Q4  A股行情的胜负手是库存周期，整体企业毛利率水平高于历史宏观经济下行阶段是胜负手能胜的根基，宏观偏弱微观稳提升中长期能胜的概率，Q4  A股市场的绝对收益大概率不弱。本轮中美磋商结果在短期大概率助力我们的大势研判观点。配置上维持观点：受益于库存周期的制造业、银行有战术配置价值，受益于科技周期的科技股有战略配置价值。
　　风险提示：全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常，扰动市场；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。