民生证券-领益智造-002600-领益科技Q3持续增长，全年有望超预期-191014

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　　一、事件概述
　　10月11日公司公告前三季度预计归母净利润为19.0-21.0亿元，去年同期为亏损3.5亿元，三季度单季度预计归母净利润为7.9-9.9亿元，同比增长243%-330%。
　　二、分析与判断
　　领益科技自身经营业绩优秀，报表业绩受其他子公司影响略有拖累
　　公司整体Q3单季度归母净利润为7.9-9.9亿元，其中包含3.95亿元投资收益，剔除后预计单季度经营性业绩为3.9-5.9亿元，我们判断主要由于东方亮彩以及江粉磁材两大板块大客户导入不及预期导致Q3亏损有所扩大，但我们预计单季度领益科技自身经营性业绩符合预期，领益科技业绩持续优秀，我们认为领益科技全年经营性业绩有望持续超预期。
　　各板块客户与业务协同，明年子公司趋势向好
　　受贸易摩擦影响，消费电子国内大客户今年出货量增长减弱，预计明年重回高增长轨道，凭借领益科技在国内大客户的资源优势，子公司东方亮彩有望在大客户获得导入，带来业绩持续修复。业务协同方面，公司规划无线充电模组产品，江粉磁材的磁材有望优先导入，预计明年磁材出货量有所增长，子公司整体趋势向好。
　　展望明年，领益智造再次起航
　　Airpods持续火爆，国产机加速开拓、Salcomp整合顺利，领益科技自身业绩有望持续超预期，此外公司布局散热模组、无线充电模组以及马达结构件将成为后年业绩增长主力。长期看，公司从模切入手，整合上游材料并切入下游模组，成长空间进一步打开，有望成为消费电子真正平台型公司。
　　三、投资建议
　　我们预计公司19-21年收入为271.1、402.4、484.5亿元，归母净利润为26.3亿元（假设19Q4公允价值变动损益为0）、28.8、38.9亿元（20年与21年均假设公允价值变动损益为0），对应估值为27.0、24.7、18.3倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为22、29.9、39.8亿元，对应估值为32.3、23.7、17.9倍，参考SW电子ttm估值34倍，我们认为公司仍然低估，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期