平安证券-亿联网络-300628-营收高速增长，毛利率保持稳定-191013

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年Q3业绩预告，前三季度预计实现：营业收入17.8亿元-19.1亿元，同比增长35%-45%；归母净利润9.30亿元-9.95亿元，同比增长40%-50%。
　　平安观点：
　　传统主营产品和新产品VCS驱动营收高速增长：公司Q3单季度营收规模中位数约6.7亿元，环比增长约4.5%，同比增长约40.1%。公司中报披露的数据显示：VCS产品同比增长约94.7%；传统主营产品SIP产品同比增长34.7%，特别是美洲市场在微软公司需求的驱动下，增速接近100%。由于公司的经营具有一定的延续性，我们认为Q3单季度营收的高增长来自于传统主营产品和新产品VCS的双轮驱动。
　　Q3单季度归母净利润率中位数约53.1%，产品毛利率较为稳定：公司Q3公司单季度归母净利润中位数约3.6亿元，对应归母净利润率约53.1%，无论是同比还是环比均较为稳定。我们推测，这在一定程度上反应了公司的产品毛利率未发生大幅波动，处于较为稳定的态势。
　　投资建议：我们预测，公司2019年-2021年的归母净利润分别约为：11.4亿元、14.3亿元和17.3亿元，对应EPS分别为1.91元、2.38元和2.89元。公司的传统主营产品和VCS产品的增长态势较好，我们调整了这两个产品的营收增速预测。因此，公司2019年和2020年的归母净利润相比之前预测值分别增加了6.5%和2.9%。我们维持公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1、VCS产品已经成为公司增长新引擎，若是该产品增长不及预期，将会使公司业绩增长不及预期；2、若友商大幅调低SIP产品销售价格，将迫使公司调低产品单价，从而使公司经营业绩增长不及预期；3、美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失，从而影响公司的净利润水平。