国联证券-伊戈尔-002922-平台型电力电子设备公司，渐成光伏黑马-210927

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以电力电子技术为基础，打造2+X平台型企业。

产品从环形变压器开始，消费类延伸“电子变压器-LED驱动电源-照明灯具”等照明产品，工业类延伸“工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器”等能源产品，孵化通信电源、车载电源等产品。

前三季度归母净利润预计1.77~1.85亿元，同比增长458.79%~484.03%。

高频变压器主要配套组串式光伏逆变器，随华为、阳光电源产品放量，同时开拓新客户;升压变压器实现放量，工业控制变压器高增长。

高频变压器占逆变器原材料成本约15%，我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元，五年CAGR22%。

电网接入成本占初始投资6%，我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元，五年CAGR14%。

2020年光伏类产品华为系客户占比约47%，阳光电源占比约46%，开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。

移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。

照明行业景气度稳定提升，布局车载电源和通讯电源。

中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%，公司和行业增长基本匹配。

募投项目投产，2021年上半年照明产品同比增加43.87%。

布局车载电源和通讯电源，混合动力VVC升压电感实现技术突破，取得独家定点，车载电源某些品种已小批量供货。

延续大客户大订单销售策略，有效降低销售费用率。

销售费用率从2015年8.64%下降至2020年4.03%，今年上半年下降至2.78%，规模效应凸显。

盈利预测：预计2021~2023年营收为20.12、28.72、38.07亿元，3年CAGR39%；归母净利润2.20、2.31、3.34亿元，3年CAGR87%；EPS0.74、0.78、1.13元/股，对应当前股价PE22、21、14倍。

根据分部分估值法，认为2022年PE41倍，合理市值94.66亿元，对应股价31.93元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：系统性风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。